方正证券-新易盛-300502-业绩超预期，数通+电信市场双轮驱动公司持续增长-200731

　　事件：
　　2020年7月30日，公司发布2020年半年度报告。2020年上半年度，公司实现营收8.37亿元，同比增长74.16%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长137.06%。
　　点评：
　　1.单季度盈利创历史新高，公司上半年业绩显著提升。2020年上半年公司业绩继续保持高速增长，从单季度来看，第二季度业绩表现超预期。2020Q2公司实现营收5.67亿元，同比增长120.91%，环比增长109.80%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长179.79%，环比增长140.13%。得益于电信与数通市场蓬勃发展，光模块行业将在未来几年继续保持高景气度，我们认为公司业绩将继续高速增长。1）毛利改善明显，公司盈利能力不断提升。2020H1公司毛利率为37.50%，同比上升6.5个百分点，2020Q1公司毛利率为26.41%，同比上升9.68个百分点，2020Q2公司毛利率为42.78%，基本与上年同期持平。毛利率改善主要受益于：①公司产品品类丰富，基于产品优势积极开拓市场，不断扩展新客户，有助于进一步提升业绩；②生产自动化程度提高，生产成本持续降低；③产品结构优化，高毛利产品销售占比大幅提升。2）费用控制不断优化，公司管理能力进一步提升。2020H1，公司销售费用率为1.40%，同比下降0.74个百分点，管理费用率为2.03%，同比下降0.91个百分点，财务费用率为-0.33%，同比上升0.03个百分点，三费支出均属行业较低水平。此外，公司信息化程度全面提升，管理得到优化，生产损耗得到进一步降低。3）原材料储备充足，疫情对公司影响较小。新冠疫情期间，公司原材料供应准备较为充足，复工复产进度较快，新冠疫情对公司生产影响较小，保证公司稳定经营。
　　2.全球云厂商CAPEX回暖趋势显现，数通市场需求增长驱动公司光模块业务高速增长。受新冠疫情催动，下游云应用需求拉动全球网络流量继续爆发式增长。根据思科预测，2021年全球数据中心流量将增长至2016年数据中心流量的三倍，达到20.6ZB，年复合增长率为25%。网络流量高速增长要求数据中心建设、升级加速铺开。2020年一季度，全球云厂商资本开支明显回暖：亚马逊CAPEX为67.95亿美元，同比增长106.53%；微软CAPEX为37.67亿美元，同比增长46.86%；谷歌CAPEX为56.63亿美元，同比增长24.90%。云计算产业链高速成长，推动中高速率光模块需求持续增长。根据Light Counting预测，2020年全球光模块市场规模将达到84.64亿美元，到2024年有望突破150亿美元，未来2-3年将实现30%-50%的市场增速。公司是国内少数具备批量交付100G/400G光模块能力的企业之一，掌握高速率光器件芯片封装与光器件封装技术，将充分受益于行业高景气，业绩进一步增长。
　　3.2020年起北美市场400G光模块逐渐放量，公司有望凭借400G产品在数通市场实现弯道超车。光模块产品一般在相应速率交换机芯片发布2年之后开始放量。2019年2月，公司推出业内首款功耗低于10W的400GQSFP56-DD系列光模块产品，能够全面兼容博通400G交换芯片Tomahawk 3，而博通在2017年12月完成了Tomahawk 3的交付，即相关光模块产品将从2020年起开始放量。博通是交换机芯片垄断厂商之一，公司有望凭借此产品打入北美云厂商供应链并逐渐提升市场份额。2019年12月，博通400G交换芯片StrataXGSTomahawk 4开始交付，是400G光模块正式起量的标志。Tomahawk 4是业界带宽最高芯片，吞吐量为25.6TB/s，达Tomahawk 3吞吐量的两倍，其具备最高的性能和最低的端到端延迟，相关光模块放量2022年后可期。公司具备先发优势，有望实现弯道超车。
　　4.5G部署加速，电信市场份额有望进一步得到提升。随着国内新基建政策持续落地，三大运营商进一步加码5G投入，5G投资规模与建设节奏显著加快，5G前/中/回传光模块需求将得到充分释放。公司在5G光模块领域具备强大的技术实力。2019年，公司中标了多个省市5G光通信产品，并积极参加了5G承载工作组第一次、第二次基于多厂家多类型的5G光模块测评工作，公司作为国内送样最完整的参测厂商，所有光模块均顺利完成全部测试，有望优先分享市场红利。此外，公司作为中兴的光模块主流供应商，电信市场业务将继续稳定增长。
　　5.盈利预测与投资建议：我们预计公司20/21/22年可实现营业收入分别为19.06亿元、26.44亿元、34.24亿元，实现归母净利润分别为3.72亿元、5.27亿元、6.92亿元，对应PE分别为46/33/25倍。由于公司凭借在400G模块领域的优势有望进一步扩大市场份额，随着400G产品换代周期来临，公司有望迎来快速增长阶段，维持“推荐”评级。
　　6.风险提示：5G建设进展不及预期的风险；400G产品推广不及预期的风险；新冠疫情对境外业务的影响。