东吴证券-永兴材料-002756-公司深度研究：特钢龙头，锂电新贵-200730

1. 投资要点金属新东吴证券材料领域的优秀民企。

2. 公司成立于2000年，本部位于浙江湖州，是一家专业从事特钢研发、生产、销售的国家高新技术企业，传统主营为高端不锈钢棒线永兴材料材及特殊合金，目前总产能35万吨/年。

3. 公司产品定位高002756端、客户群体稳定、管理高效、财务稳健，是江浙民营高端制造企业的代表。

4. 公司2017年开始进军锂电行业，先后收购了永诚锂业、花桥矿业等，实现全产业链布局和协作效应，目前公司1万吨电池级碳酸锂项已经达产公司深度研究，锂产业已经成为公司第二主业。

5. 高端特钢龙头，主业稳特钢龙头中有升。

6. 公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居前二，双相不锈钢棒线材产量居锂电新贵全国第一。

7. 公司根据产品盈利水平灵活调整生产结构从而实现利润最大化，与此同时，通过与与国家企业技术中心、院士专家工作站等深度合作，实现产品东吴证券升级和进口替代。

8. 定价端采用成本加成及以产定销永兴材料的经营模式，转移成本波动风险。

9. 公司短期内业绩钢铁业务稳中有升，增长主要来自于产品结构调整，以及技002756改项目完成后获得3至4万吨的产量增加，及10%成材率的提升。

10. 锂电行业新贵，公司深度研究公司全产业链布局蓄势待发。

11. 公司特钢龙头从2017年开始进军锂电行业，目前公司1万吨电池级碳酸锂项已经达产，销售情况良好，实现产销平衡。

12. 同时，公司的联营公司花锂矿业与公司收购的花桥矿业所查明控制的经济资源量矿石量5238.04万吨，保障未来原料供给；公司投资的永诚锂业主攻中锂电新贵游选矿，至此公司成功打通电池级碳酸锂产业链。

13. 从资源禀赋和开东吴证券发成本的角度，锂云母提锂更具优势，公司不断改进锂云母提锂技术，使得生产成本显著下降。

14. 在需求端，锂电池前景广阔，且目前电池级碳酸锂价格已经运行至底部区永兴材料间，随着未来新能源汽车行业的迅速增长，电池级碳酸锂价格有持续回升的动力。

15. 锂产业链未来将逐步成长为公司除特钢外的002756第二增长极。

16. 盈利预测与公司深度研究投资评级。

17. 预计公司2020-2022年实现营业收入分别为49.45亿元、56.31亿元、55.04亿元，同比增长0.7%、13.9%、-2.2%；实现归母净利润分别为3.82亿元、4.63亿元、5.50亿元，同比增长11.7%、21.2%、18.7%，对应PE分别为17.88倍、14.74倍、12.41倍，考虑到公司目前的估值水平处于历史的相对低位，且目前PE、PB估值均处于行业中下水平，故特钢龙头首次覆盖给予“买入”评级。

18. 风险提示：不锈钢原材料价格上升、新能源车销量不及预期、锂电新贵云母提锂技术改进不及预期。