西南证券-智飞生物-300122-业绩保持强劲增长，代理品种需求旺盛-200804

　　智飞生物(300122)
　　事件：公司公布]2020半年报，上半年实现收入69.9亿元（+38.8%），归母净利润15亿元（+31.2%），扣非归母净利润15.1亿元（+28.6%）。
　　代理产品驱动Q2业绩回归高成长。分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为26.3/43.6亿元，同比增速分别为+2.85%/+58.8%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为5.5/9.9亿元，同比分别为+2.8%/+53.2%，上半年收入的增长主要来源于代理进口产品的高增长。2020H1归母净利率21.5%（-0.3pp），略有下滑预计主要因为代理业务占比提升。上半年公司毛利率38.5%（-2.7pp），四费率合计10%（-2.1pp），期间费用率的下滑主要因为销售费用率下降2.6pp。公司继续加大研发创新支出，2020H1研发投入1.4亿元（+37%），其中费用化1.1亿元（+57.4%），研发支出占自主产品收入的比例维持较高水平。
　　自主产品调结构，代理产品供不应求。公司上半年自主产品中ACYW135流脑多糖疫苗批签发179.4万支（+291.7%），Hib疫苗批签发111.4万支（+291.9%），AC结合疫苗批签发146.7万支（+541.1%），这些品种批签发高增长有效的弥补三联苗冻干剂型获批前的断档期；2020H1核心代理产品批签发量高增长，其中四价HPV疫苗批签发366.4万支（+29.8%），九价HPV疫苗批签发216万支（+83.1%），五价轮状疫苗批签发217万支（+24.7%），从我们对全国23省36市177个接种点的草根调研结果来看，九价HPV疫苗需求最为旺盛，22%的接种点需等待半年以上，供不应求驱动公司代理产品持续高成长。
　　新冠疫苗研发进度靠前，研发布局为中长期发展蓄势。公司和微生物所合作的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）目前处于临床II期（编号NCT04466085），在全球重组蛋白新冠疫苗的研发中进度靠前，目前疫苗已经成为控制新冠疫情的“胜负手”，公司有望提供较大份额的新冠疫苗。2020年4月29日公司重组结核杆菌融合蛋白（EC）获批上市，微卡疫苗也有望年内获批，后续流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗也有望逐渐推进，公司丰富的研发管线将为公司中长期发展蓄势。
　　盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗的贡献，预计2020-2022年归母净利润34、45.6、60.4亿元，对应EPS2.13、2.85、3.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫苗研发进展不及预期、代理产品无法续期风险、疫苗安全事故风险。