万和证券-证券行业11月报：11月券商业绩持续承压，看好改革提速下的龙头券商-191220

　　上市公司经营状况：营收：41家券商披露11月经营数据，剔除缺乏同比数据的券商（下同），33家券商11月共计实现营业收入160.5亿元，环比-9.05%，同比-7.44%；1-11月累计实现营收1730.69亿元，同比+40.06%。净利润：33家券商11月共计实现净利润52.32亿元，环比-29.06%，同比-26.85%。1-11月33家券商累计实现净利润590.41亿元，同比+51.98%。
　　市场环境：经纪：11月市场活跃度环比-4.65%，同比+10.74%，日均股基成交额为4479.01亿元；自营：11月上证综指单月涨跌幅-1.95%，深证成指-1.49%,沪深300-1.49%，创业板指-0.38%，中小板指-0.86%，中证全债指数+0.88%。投行：11月股权融资边际改善，11月发IPO通过率85.71%，并购重组项目通过率87.50%。股权融资规模合计1464.98亿元，环比+22.30%；其中IPO通过31家，共募集资金402.34亿元，环比+79.9%；11债券承销合计募集资金7110.69亿元，环比+34.21%,同比-3.04%；资本中介：11月两融余额基本与10月持平为9650.21亿元；资管业务：2019年11月新成立券商资管产品521个，环比+17.97%，新产品发行份额71.10亿元，环比-12.08%。
　　投资策略：11月券商业绩持续承压，看好改革提速下的龙头券商。股票市场表现及去年同期的影响，上市券商经纪及自营业务承压导致券商整体业绩环比、同比下滑，截止11月末，上市券商PB估值为1.48倍，位于历史的后8%分位。长期来看，随着资本市场改革深化，券商市场地位不断提升，2019年9月证监会提出深改12条，随着行业12项政策改革持续落地，金融市场双向开放不断超预期。11月29日，证监会发声打造航母级证券公司，在国家“扶优限劣”监管导向下龙头券商更为受益。同时科创板持续推进，IPO常态化、再融资松绑、券商结售汇业务试点的开启，不断为项目储备、创新管理经验和资本金丰富的龙头券商贡献新的业绩增量，未来行业集中度将持续提升，最终将形成强者恒强的行业格局，中小券商也将走向专业化、特色化、差异化的发展之路，建议关注业绩稳定，估值较低的龙头券商。
　　风险提示：中美贸易摩擦达成和解不及预期；降准降息预期落空；资本市场改革的进展不达预期。