兴业证券-宏发股份-600885-乘新能源汽车之东风，高压直流继电器“再造一个宏发”-200804

　　宏发股份(600885)
　　投资要点
　　全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。 宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企业， 核心竞争力为产线设计能力与零部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成本的全方位可控， 定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。
　　市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升，高压直流继电器将“再造一个宏发”。一方面， 预计 2020-2025 年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产销量快速增长（CAGR 为 37.4%），对应高压直流继电器市场空间累计为376 亿元，占继电器整体市场空间约 14%，年均复合增速 35%； 另一方面，宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企（特斯拉、大众MEB 等）未来 8-10 年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场份额将在 2025 年提升至 40%以上（目前 20%）。 综上， 预计宏发高压直流继电器 2019-2025 年营收 CAGR 为 42%， 2025 年营收将达到 47.5 亿元，营收占比 29.7%。
　　传统业务增速稳健。 功率、电力、汽车、信号继电器业务预计 2019-2025年营业收入 CAGR 为 9.7%，将为公司贡献充足的现金流；低压电器、信号继电器预计 2019-2025 年 CAGR 为 13.2%，市占率还有提升空间。
　　投资建议： 宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企业，多年来通过坚持“继电器+出口”、“以质取胜”等战略积累了十分强劲的自主创新能力，用 30 年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过渡，预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。 我们调整了盈利预测，预计宏发 2020-2022 年归母净利润分别为 8.04 亿元、 10.72 亿元、 12.19亿元，同比增速分别为 14.1%、 33.4%、 13.7%，对应 2020 年 8 月 3 日收盘价 PE 分别为 42.2/31.7/27.8 倍，给予审慎增持评级。
　　风险提示： 新能源汽车产销量增不及预期；高压直流继电器价格下降速度较快；传统继电器营收低于预期