华安证券-移远通信-603236-万物互联时代，全球物联网模组龙头迎风口-200803

　　移远通信(603236)
　　出货量全球第一，物联网模组龙头地位凸显
　　移远通信是全球领先的无线通信与定位模组供应商，公司深耕模组领域近十年，产品涵盖2G/3G/4G/5G、NB、GNSS以及Wi-Fi模组，适用多种行业的M2M应用。公司2019年出货量超过7600万片，营业收入达到41.3亿元，同比增长53%，首次超过SierraWireless，成为全球出货量第一大蜂窝物联网模块供应商。公司近五年模组出货量CAGR84.27%，营业收入CAGR87.33%。
　　模组市场前景广阔，行业份额“东升西落”
　　随着网络流量成本的不断降低，全球进入万物互联时代，根据GSMA预测，2025年，全球消费物联网和工业物联网终端连接数将分别达到110亿、140亿。模组作为连接终端层和网络层的通信设备，将享受连接数带来的数量爆发和智能化带来的单品价值量提升。应用方面，智能POS机、工业路由器、网联汽车、智能三表需求向好，或将率先放量。同时海外模组厂商受费用率过高拖累，我国由制造业红利向工程师红利转变，有望抢占更多份额。模组行业先连接后增值，未来有望享受“量变”带来的“质变”。
　　规模和渠道优势加持，公司行业龙头地位可持续
　　1）公司产品层次丰富、布局完整且良率稳定性好，多产品线广梯度布局源自研发持续高投入，2019年公司研发费用投入3.62亿元，营收占比8.7%；
　　2）公司营销体系完善，通过直销撬动大客户，分销面对分散需求，国内国外收入结构相对均衡，对于渠道和价格有更强的把控能力；3）模组全球出货量第一，享受芯片采购成本优势，未来华为海思、紫光展锐、中兴微电子、芯翼科技等国产芯片的导入有望进一步降低成本。
　　投资建议
　　国内模组厂商享受工程师红利在全球份额持续提升，公司享受规模成本优势、渠道布局优势，有望在5G时代保持龙头地位。短期内，公司利润兑现受到快速扩张带来的管理和研发费用提升影响，但抢占了更为有利的竞争地位且未来降本增效空间明显。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.33、3.34、5.26亿元，对应EPS为2.18、3.12、4.92元，当前股价对应2020-2022年PE分别为96.59X/67.49X/42.77X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）全球疫情反复影响公司海外业务；2）国内模组厂商恶性竞争，导致公司毛利率持续走低；3）5G芯片价格较高导致5G模组放量不及预期；4）下游垂直行业需求不及预期；5）中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性；6）上游模组芯片国产替代不及预期等。