太平洋证券-塔牌集团-002233-Q2量价齐升业绩超预期，下半年将更进一步-200730

1. 事件：公司发布2020年上半年业绩快报，2020H1公司实现营太平洋证券收27.99亿元，同比下滑2.1%，归母净利润为9.19亿元，同比增长31.15%；其中Q2实现营收18.08亿元，同比增长约22.16%；归母净利润为5.96亿元，同比增长116.73%。

2. 点评：Q2量价齐升推塔牌集团动上半年业绩超预期。

3. 2020年上半年公司实现水泥熟料销量675.67万吨，同比下滑18.12%，其中Q2水泥销量约470万吨，同比增长5.54%，一举扭转Q1销量大幅下滑的颓势，得益于进入4月份全国复工复产加速，基建与地产齐发力，水泥需求逐月好转，4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%；粤东地区基建需求占比较高，在基建逆周期调节逐渐加码的背景下，下半年需求仍有支撑；我们测算，Q2吨出厂价约385元，同比提升约70元/吨；Q2吨成本约189元，同比减少约30元/吨，得益于煤价下行以及产能发挥率较高，Q2吨毛利约190元/吨，同比增长约95元002233/吨，依然维持高盈利水平。

4. 第二条万吨线已于4月底投产，产能逆势Q2量价齐升业绩超预期扩张提供增量。

5. 公司文福第二条万吨下半年将更进一步线已于4月29号点火投产，且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。

6. 下半年将延续高景气度，大太平洋证券湾区建设提振中期需求。

7. 公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到7月中下旬，广东地区库存降至6成左右，出货率恢复至9成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%，我们认为，近期国家再次下发专项债1.26万亿，累计达3.55万亿，按照前期流向基建领域超7成比例拉看，基建端仍受到资金端支持，下半年基建投资确定性回升；而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将带来新的增量，提振中期需求；公司规划2020年水泥销2180万吨，同比增加12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着塔牌集团公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度，下半年业绩有望更进一步。

8. 投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们上调公司2020-2021年盈利预测，预计公司2020-2021年公司EPS分别为1.73（+19.11%）和1.81（002233+7.91%），对应20-21年PE估值分别为8.3和7.9倍，上调目标价至17.3元（原目标价位15.6元），维持“买入”评级。

9. 风险提示：固定资产投资大幅下滑，Q2量价齐升业绩超预期限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；。