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东吴证券-昊海生科-688366-自主研发+产业整合,国内眼科耗材龙头-200804

上传日期:2020-08-04 15:00:00  研报作者:全铭,朱国广  分享者:luoluo0666   收藏研报

【研究报告内容】


  昊海生科(688366)
  投资要点
  眼科黄金赛道,诞生多支优质成长股。全球医疗器械行业中,前五大领域分别为体外诊断(13%)、心血管(12%)、医学影像(10%)、骨科(9%)和眼科(7%),眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中,前五大领域分别为医用医疗设备(39%)、家用医疗设备(18%)、低值耗材(12%)、体外诊断(11%)和血管介入(7%),眼科目前占比仅为1%。随着中国医疗消费水平的提升,飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式的发展,引爆眼科投资热点,我们认为未来中国眼科黄金赛道将迎来快速的发展。
  依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长,人工晶状体将进一步提升市场份额。2019年眼科收入占比约45%,1)公司通过控股杭州爱晶伦(55%股权),纳入其用于矫正近视手术的依镜?PRL。预计2025年国内晶体植入术市场空间可达40亿元。随着公司整合市场和加大推广,依镜有望快速提高渗透率。2)角膜塑形镜被国家卫健委纳入《近视防治指南》,预计2025年针对青少年近视患者的市场空间将达46亿元以上。但当前角膜塑形镜的渗透率仅1%左右,国内获批的9家厂商中仅有3家国产品牌。而公司在研产品具有显著高透氧率优势,有望伴随渗透率提升,在上市后加速国产替代。3)人工玻璃体替代物亟需解决长期填充和相容性等问题,预计我国潜在市场空间达45亿元,公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段,有望实现填充物的技术突破。4)人工晶状体受集采政策影响加速行业整合,公司多层次品牌布局,有望持续提高市场占比。5)公司眼科粘弹剂连续12年稳居市场首位,新产品有望推动收入增长。
  玻尿酸产品持续换代升级,骨科产品具备长期增长动力。我国医美行业入整治阶段,导致公司低端系列玻尿酸销售放缓,但高端系列仍快速放量。公司第三代高端产品即将上市,第四代已进入注册阶段,预计随着行业增速恢复,公司玻尿酸产品仍有望快速增长。骨科关节腔粘弹补充剂市场规模受政策影响而增长放缓,但老龄化带来的需求日益增长,目前骨科产品已恢复较快增长,且具备长期增长动力。
  盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元,增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。公司布局眼科黄金赛道,依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市,有望带动公司业绩及估值的二次腾飞,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:1)研发进展或不及预期;2)新产品市场推广或低于预期;3)耗材集中采购导致大幅降价;4)白内障手术CSR增速不及预期的风险;5)整形美容产品医疗事故风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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