国泰君安-鸿路钢构-002541-2020年中报点评：Q2业绩大增45%，低成本竞争优势及技术实力将强化-200731

1. 投资要点：国泰君安维持增持。

2. H1营收50.1亿元(+4.9%)、归母净利1.89亿元(+11.5%)符合预期，维持预测2020-22年EPS为1.32/1.67/2.1元增速23/27/26%；装配式是建筑成长速度最快最佳赛道/公司产能同业最大成本最低，上调目标价至50.48元，对应2020-22年38/鸿路钢构30/24倍PE，增持。

3. Q0025412单季净利大增45%，毛/净利率均提升。

4. 1)Q1/Q2单季营收增速-35/37%、净利增速-39/45%，Q2大增因基数原因及疫情后复工复产效率高/抗风险及经营能力强；2)H1毛利率13.9%(+1.6pct)，反映规模化效益增强；净利率3.77%(+0.23pct)；3)四费率5.14%(-1.31pct)，销售费用率0.81%(-0.26pct)/管理2.02%(-0.37pct)；4)经营净现金流1.6亿元(-62020年中报点评2%)，因购买商品增加；5)应收账款占总资产比重15.9%(+1.8pct)，应收账款周转率3(+0.1次)。

5. Q2新签订单大增40%，看好H2延Q2业绩大增45%续高增。

6. 1)H1钢结构产量95.3万吨(+16.2%)；2019年全年187万吨；2)H1新签76.3亿元(+9.6%)，Q2新签约49亿元(+40%)；3)随新增产能投放/智能化改造/信息化管理能力提高，公司交货能力及成本优势增强低成本竞争优势及技术实力将强化/管理效率提高，看好H2延续高增。

7. 政策力度持续强化，巩固钢结构成本及竞争优国泰君安势、加大装配式技术研发。

8. 1)7月连续三大政策出台推动装配式钢结构发展提速；2)专注钢结构高端制造，通过扁平化管理/规模化采购及生产/强大技术实力/选址形成低成本竞争优势，2021年底产能将扩至400万吨同业第一，且成本优势将增强；3)与重庆签订《三期项目投资合作协议》，将建西南总部基地，进一步优化全国布局；4)加大装配式技术研发，具一体化装配式高层钢结构住宅成套技术及装配式低层住宅集成技术，装配化率可达90%；5)拓展钢筋桁架楼承板/PC配件等绿色建材研发、丰富鸿路钢构产品线；拓展乡村定制洋房等。

9. 风险提示：产能释放及利用率提升不及002541预期、传统建造方式的桎梏等。