财通证券-安迪苏-600299-Q2业绩超预期，特种产品表现亮眼-200802

　　安迪苏(600299)
　　公司公布 2020 年半年报。 2020 年上半年公司实现营业收入 58.86亿元（+9.9%），归母净利润 7.19 亿元（+34.7%），扣非归母净利润 7.09 亿元（+47.0%）。其中 Q2 单季公司实现扣非归母净利润4.16 亿元（同比+111.0%、环比+41.7%），业绩略超预期。 公司收购蓝星安迪苏营养集团有限公司 15%普通股股权已于 4 月 30 日完成，我们测算该项收购对 Q2 业绩增厚约 0.45 亿元。
　　2020 上半年蛋氨酸量价齐升。 2020H1 公司功能性产品营收 41.93亿元（+7.6% ）、毛利 15.54 亿元（+30.1% ） 、毛利率 37.06%（+6.4pct） ，其中 Q2 毛利率 40.55% ，创上市以来新高。2020 上半年液体蛋氨酸均价 15.36 元/kg（不含税） （+16.5%） ，同时公司液体蛋氨酸销量实现两位数增长，加之原料丙烯、甲醇和硫磺价格均有 20%左右的降幅，净利润大幅增长。在新冠疫情期间，公司全球所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性，现有南京工厂于 6 月顺利完成年度检修维护，目前已实现满负荷生产，年产能 18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目按照计划继续开展。在新冠疫情影响下市场对 VA 供应有担忧，价格维持在高位。我们持续看好公司蛋氨酸和 VA 的盈利能力。
　　特种产品持续发力，水产业务露锋芒。2020H1 公司特种产品营收 14.21 亿元（+23.6%）、毛利 7.35 亿元（+25.9%） 、 毛利率 48.98%（-0.26pct） ，营收增长超预期。其中 Q2 反刍动物蛋氨酸、喜利硒、水产业务分别增长 55%、 76%、 67%。公司发力亚洲水产市场，水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然创下单季销售记录，实现大幅增长。公司与重庆市长寿经济技术开发区于 6 月底签署投资协议，预计一期 2 万吨产能将于 2022 年投产，创新蛋白阜康将进入亚洲市场。公司在水产市场布局进一步深入。
　　投 资建议 ：我们 预测公 司 2020/2021/2022 年 归母净 利润19.97/22.11/26.32 亿元，EPS 0.74/0.82/0.98 元，对应现价P E 19.1/17.3/14.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:蛋氨酸、VA 价格下跌，疫情影响需求