长江证券-宏发股份-600885-中报点评：Q2经营增长超预期，下半年有望再上台阶-200731

1. 事件描述宏长江证券发股份发布2020年中报，上半年实现收入34.4亿元，同比增长1%；归属母公司股东净利润3.57亿元，同比增长0.7%，超出市场预期。

2. 对此，宏发股份我们点评如下。

3. 事件评论Q2经营回暖，汽车、工控、低压600885相关产品贡献重要增长力。

4. 公司2020Q2实现收入20亿元，同比增长12%，重回较快增中报点评长通道。

5. Q2在海外疫情最严重时实现较Q2经营增长超预期快增长表明公司较强的管理能力和抗风险能力。

6. 具体分产品来看：1）汽车继电器同比大幅增长，受益国内车企复工复产以及收购海拉后的并表影响；2）工控预计在制造业景气下半年有望再上台阶带动下Q2实现较快增长，上半年累计出货同比持平；3）跟随国内配电和海外销售增加，低压电器上半年出货同比增长；4）高压直流及功率继电器受国内外疫情影响，上半年出货同比下滑；5）上半年电力继电器出货同比实现较好增长，信号继电器同比小幅增长，密封继电器同比快速增长。

7. 盈利能力方面，公司2020Q2毛利率为长江证券37.4%，同比减少1.2pct，环比减少2.2pct，预计一方面受产品结构变化影响，另一方面部分产品因竞争剧烈导致毛利率有所影响。

8. 期间费用方面，2020Q2公司期间费用率为19.1%，同比基本持平，其中销售宏发股份费用率、研发费用率同比改善，管理费用率、财务费用率同比增加。

9. 最终公司Q2归属母公司股东净利润2.15亿600885元，同比增长9%，较2020Q1明显好转。

10. 其他财务指标方面，公司202中报点评0年上半年实现经营性现金流净流入4.3亿元，继续保持较高经营质量。

11. 此外，2020年上半年公司购建固定资产等投入现金3.2亿元，资本开支水平维持高位，表明公司仍在持续进行积极的产Q2经营增长超预期能建设和技改。

12. 下游下半年有望再上台阶需求景气转暖，下半年增速有望逐级抬升。

13. 经历上半年的长江证券国内、海外疫情影响之后，公司整体生产交付逐渐步入正轨；下半年随着疫情消散，公司主要下游景气正逐步转暖：国内家电、汽车近期产量均实现较快增长；随着个人消费发力，国内电动车产量下半年有望同比增长30%-40%；并且公司高压直流继电器上半年获得丰田、宝马等新一代项目的主要供应商资格，全球竞争力再度确立，判断将持续受益全球电动化趋势。

14. 因此，我们预计公司下半年增长有望宏发股份继续提速。

15. 维持此前观点，公司核心竞争优势在持续技改投入下不断巩固，并且新产品客户拓展600885依然迅速，产能扩张依然积极。

16. 预计2020、2021年归属母公司股中报点评东净利润分别为8.1、10.0亿元，对应PE分别为35、29倍。

17. 维持买入Q2经营增长超预期评级。

18. 风险提示1.下半年有望再上台阶电动车行业产销不及预期；2.家电、汽车行业景气不及预期。