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中泰证券-通策医疗-600763-Q2快速恢复,维持全年30%增长预期不变-200803

上传日期:2020-08-04 11:20:00  研报作者:江琦,孙宇瑶  分享者:13487533055   收藏研报

【研究报告内容】


  通策医疗(600763)
  事件: (1)公司发布 2020 年中报:报告期内公司实现营业收入 7.38 亿元,同比下降 12.87%;实现归母净利润 1.45 亿元,同比下降 30.22%;其中二季度实现收入 5.45 亿,同比增长 20.39%;实现归母净利润 1.64 亿,同比增长44.63%。
  点评: 疫情一过性影响, Q2 诊疗需求爆发式复苏。 疫情影响下公司营业收入、净利润较 2019 年同期有所下降,但高于 2018 年同期水平并呈稳定恢复态势。种植、牙周超声波等口腔业务 5 月 18 日起恢复开展,自此公司全面恢复诊疗业务。 Q2 单季营收、净利润同比增长 20.39%和 44.63%,口腔主业恢复强劲。受疫情影响公司上半年毛利率、净利率略有下降,毛利率 40.31%(下降 5.29pp),净利率 21.67%(下降 5.72pp) 。其中 Q2 单季毛利率、净利率分别为 50.35%、34%,较去年同期增加 5.68pp、6.18pp。
  省外客流恢复快于浙江省内,看好 Q3 延续高增长态势,维持全年预期不变。剔除 Q1 阶段性停诊因素,公司从二季度正式进入恢复式增长。Q2 浙江省内实现医疗服务收入 4.8 亿元(同比+22.32%),省外收入同比增长 25.84%;从门诊量来看,Q2 浙江省内门诊人次 49.46 万(同比+1 1.28%),省外门诊人次8.27 万(同比+20.19%),省外客流恢复速度快于浙江省内,主要是由于疫情后期各地防控力度有所不同。随着国内疫情平息,Q3 浙江省内医疗服务收入和门诊人次有望延续高增长态势,维持全年 30%增长预期不变。
  分业务看,种植业务疫情冲击下恢复快速,正畸、儿科持续增长。种植业务自5 月 18 日起恢复开展,上半年种植业务收入 1.19 亿元(同比-19.93%);其中Q2 同比增长 17%,恢复势头强劲,预计 Q3 仍将延续。正畸业务上半年收入1.32 亿元(同比-13.26%) ;其中 Q2 同比增长 22%。儿科医疗服务 1.35 亿元(同比+5.76%) ,Q2 单季同比增长 37%。高值业务的发展带动公司产出效率的提升,2020H1 公司客单价提高至 864.5 元/人,同比上升 7%。种植倍增和正畸旋风计划均在 7 月开始正式推广,通过低价化策略解决服务的可及性问题,高值业务渗透率有望大幅提升,带动每年整体客单价提升 6%-8%。
  疫情之下总分院模式优越性凸显,内生增长进入良性循环。杭口总院 Q2 收入重回双位数增速,同比增长 10.7%,彰显大型口腔专科医院区别于连锁诊所的优势,公司依靠在浙江省深耕多年形成强大的品牌效应,承接了较多为避免交叉感染从公立医院或小型诊所转移出来的需求。区域分院(除杭口总院)上半年实现收入 4.18 亿元,占比 65.26%,同比提升 4.09pp;门诊量 46.85 万人次,占比 65.76%,同比提升 3.03pp。总分院模式已进入收获期,总院品牌力的辐射下分院加速成长。
  省内省外双轮驱动,有望保持中长期高速发展。未来 3-5 年,公司通过“蒲公英计划” 实现渠道下沉,布局 100 家口腔医院, 每家蒲公英分院 10-30 张牙椅规模。结合已有品牌和人才竞争优势,假设经过数年培育后单张牙椅产出达到与省内分院相当的水平(100 万/张),则整体有望为公司贡献不低于 30 亿元的收入。省外布局方面,公司通过体外口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院。目前武汉存济和重庆存济均已开业,西安存济将于 9 月正式营业,医生资源储备丰富,其中 90%的医护人员来自全国专科排名前三的第四军医大口腔医院, 有望在全国多地复制杭口的成功模式,公司正在从区域口腔龙头逐步向全国口腔龙头迈进。
  盈利预测和投资建议: 预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 23.06 亿、 31.04亿、40.50 亿,同比分别增长 21.73%、34.60%、30.49%;归母净利润分别为6.03 亿元、 8.15 亿元、 10.85 亿元,同比分别增长 30.19%、 35.19%、 33.06%;对应 EPS 分别为 1.88 元、2.54 元和 3.38 元,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。
  风险提示事件:疫情影响客流恢复不及预期,口腔医院扩张不及预期,种植倍增计划推广不及预期,医疗事故风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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