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华金证券-通策医疗-600763-二季度业绩恢复情况良好,下半年有望再加速-200804

上传日期:2020-08-04 11:15:00  研报作者:王睿  分享者:1069345   收藏研报

【研究报告内容】


  通策医疗(600763)
  事件:公司发布2020年中报,2020上半年实现营业收入7.38亿元,同比下降12.87%;实现归母净利润1.45亿元,同比下降30.22%;实现扣非净利润1.37亿元,同比下降32.86%;经营性现金流为1.43亿元,同比下降44.73%;上半年业绩下降主要因为公司主营业务为口腔健康服务,一季度受到疫情影响较大,明显拉低业绩;二季度业绩恢复较好,基本符合市场预期。
  公司二季度业绩恢复较好,下半年业绩有望再加速。疫情期间公司医院基本处于关停状态,导致一季度收入和归母净利润分别同比下降51.1%、119.6%。随着国内疫情控制,公司业务逐步恢复;公司于3月初开始逐渐开放口腔医院急诊业务,3月底恢复基础业务,但是包括超声洁牙、牙齿种植等部分易产生气溶胶的项目直到5月中旬才全面恢复。分季度看,公司Q2实现收入5.45亿元,同比增长20.3g%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长44.64%,恢复情况良好。分业务看,2020上半年公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.19亿元、1.32亿元、1.35亿元、2.07亿元,同比增长分别为一16.93%、一13.26%、5.76%、一15.12%,公司Q2种植、正畸、儿科、综合业务同比增速分别为17.4%、22.2%、37.1%、23.g%。公司二季度各业务情况明显转好,尤其是儿科业务,由于Q1堆积的需求在Q2开始释放,业绩增长较快;牙齿种植业务5月才恢复,业绩恢复相对较慢。公司下半年将加速“种植倍增”计划的推进,瞄准6-8千元牙齿种植市场,确保今年完成4万颗种植牙的任务,种植业务有望成为下半年业绩支柱。利润端来看,公司2020上半年毛利率、净利率分别为40.31%、21.67%;对比去年同期略有下降。公司2020Q2毛利率、净利率分别为50.34%、34%,分别同比增长5.68、6.18个百分点。费用率方面,公司上半年费用率保持良好,依托优秀的客户基础,销售费用率仅为0.84%;公司现金流优秀,财务费用率仅为1.12%;由于宁波新院筹建期租赁费用增加,管理费用率同比增加1.81个百分点到12.74%。总体来看,公司二季度业绩恢复良好;若国内或浙江省新冠疫情不反复,随着种植业务的恢复,公司下半年业绩有望在二季度高增速的基础上再加速。
  公司加快宁口总院建设,全力推进蒲公英计划:2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地,公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心,与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划9家分院,目前已开业3家,将开业2家。宁波新院建面2万方,规划牙椅190张,在今年暑假开业后,将破除宁波老院的产能瓶颈,与多家分院形成区域集团,成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设18家蒲公英分院(包含之前的分院);公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段,部分分院得到牌照;并且公司开始在余姚、慈溪等9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。
  我国口腔行业市场空间广阔:我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。
  其他业务为公司提供业绩弹性:省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院,逐步完成从省内到全国的布局。辅助生殖方面,2020上半年昆明生殖受到疫情影响较大;下半年有望加速恢复。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,院区面积5万平方米,规划门诊诊室150间,检查室80间,眼科专科手术30间,医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备;预计年内可开业。
  投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.92亿、7.93亿、10.31亿元,增速分别为27.g%、33.8%、30.1%,对应2020-2022年PE估值分别为95.5X、71.4X、54.9X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出;下半年业绩有望在二季度快速恢复的基础上在加速,维持“买入-A”评级。
  风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;疫情后分院业绩恢复不及预期;疫情反复影响营业的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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