申万宏源-利民股份-002734-收购威远资产组少数股东权益增厚EPS，可转债有望加速新项目落地-200731

1. 投资要点：事件：公司发布可转债发行预案，计划募资总额不超过人民币9.8亿元，用于12000吨三乙膦酸铝技改扩产等5个项目，截申万宏源止目前，公司可转债转股价尚未锁定。

2. 此外公司利民股份公告将使用现金1.38亿元收购威远资产组10%少数股权，并表权益由80%提升到90%。

3. 可转债有望加速新项目落地，002734绿色节能项目奠定新威远内蒙古基地发展基础。

4. 公司计划募集资金不超过9.8亿元，其中6.9亿元进行12000吨三乙膦酸铝、100收购威远资产组少数股东权益增厚EPS00吨水基化制剂、500吨甲维盐、绿色节能项目的建设，2.9亿元用于补充流动资金。

5. 12000吨三乙膦酸铝等三个项目预计直接增厚公司业绩1可转债有望加速新项目落地.42亿元，绿色节能项目将降低公司高压空气及蒸汽使用成本，带来间接经济效益。

6. 新威远作为公司未来生物发酵法制备农药的重要基地，对蒸汽、能耗等要求较高，绿色节能申万宏源项目拟建成变电站、循环水泵房及生产水泵房、锅炉房、污泥房等，供新威远供新建项目及既有产线使用，进一步提升内蒙古基地规格，奠定新威远作为生物发酵基地的发展基础。

7. 威远资产组业绩增速较快，收购威远资产组少数股东利民股份权益长期利好上市公司股东。

8. 公司拟使用现金6400万元收购公司新威投资持有的威远资产组5%少数股权，公司直接将持有威远资产组65%股权，同时拟使用现金7360万元收购金东迪、河北002734新融及欣荣投资持有的欣荣仁和合伙份额，收购后公司合计持有欣荣仁和100%份额，间接持有其威远资产组25%股权。

9. 上述两个收购完成后威远资产组并表权收购威远资产组少数股东权益增厚EPS益比例将从80%提升至90%。

10. 威远资产组近年来受益阿维菌素系列产品产能释放，业绩增速较快，2018前三季度1.07亿元（全年业绩未披露），2019年净利润1.60亿元，预计可转债有望加速新项目落地2020年全年净利润2.5亿元左右，预计随着内蒙古基地新项目建设，业绩有望持续增长，收购威远资产组少数股东权益长期利好上市公司股东，按照2020年业绩估算归母净利润年化增厚2000-2500万。

11. 生物发酵与化学原药申万宏源并重，未来发展空间可期。

12. 公司威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术，生物发酵法制备农用抗生素，活性高且易分解，是未来农药生产的主流方向之一；公司一系列内生性新项目有望陆续投产，1000吨苯醚甲环唑项目一期500吨有望年内投产，新型绿色生物产品制造项目（包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素）、年产500吨甲维盐新建项目、年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000吨利民股份水基化环境友好型制剂加工项目等多个项目有序推进，将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块，以硝磺草酮、草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。

13. 业绩002734有望持续增长。

14. 盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持盈利预测，收购威远资产组少数股东权益增厚EPS预计公司2020-2022年归母净利润4.50、5.16、5.81亿元，当前市值对应PE为14X、12X、11X。

15. 风险提示可转债有望加速新项目落地：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。