国海证券-浙江龙盛-600352-事件点评：间苯二胺价格上涨，助力公司业绩提升-200804

　　浙江龙盛(600352)
　　事件：
　　7月17日，四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中发现重大安全隐患，随即要求红光公司必须在7月底前有序停产，并在10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意后才可恢复生产。若验收没有通过，四川红光的复产可能会遥遥无期。
　　“321”天嘉宜爆炸事故后，浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能，其中3万吨外售，四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产，间苯二胺的供给将偏紧，价格出现上涨。7月中旬，间苯二胺价格为6万元/吨，7月底已涨至7万元/吨，涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高，对安全生产的要求非常严苛，浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情况下仍能稳定运行，表明公司安全管控能力强。我们认为，受益于间苯二胺价格的上涨，公司业绩有望提升。
　　投资要点：
　　染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业，目前拥有30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能，均位居世界第一，2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进入染料中间体行业，拥有11万吨/年的产能，一体化生产给公司带来了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投产，进一步扩充中间体品种，整合和延伸染料产业链的上下游，强化公司对关键中间体的控制能力。
　　行业格局逐步改善，底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速染料行业小产能出清，大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取消，只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时，疫情影响需求，染料价格持续低迷，目前分散染料价格处于近三年低谷，活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷，但龙头企业却继续扩产，挤压中小企业生存空间，未来行业集中度有望提升。我们认为染料价格继续下行的空间不大，价格底部得到确认，未来一旦需求改善，行业龙头的盈利能力将大幅提升。
　　间苯二胺价格弹性高，有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺领域唯一的竞争对手四川红光的停产，间苯二胺价格开始上涨，7月底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高，历史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故，从4.5万元/吨上涨至15万元/吨。本次价格上涨多少取决于两个因素，一是四川红光何时复工。二是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售，另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚，间苯二胺每增加1万元/吨，将给公司带来约4亿元的利润。我们认为，一旦四川红光停产时间过长，下游出现供不应求的情况时，间苯二胺价格将出现暴涨，届时将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。
　　房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海，华兴新城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复，大统基地项目预计2020年开始预售，黄山路项目一期2019年已开始交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期，回笼大量现金。
　　盈利预测和投资评级：暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股，对应的PE分别为11.38、9.34、7.29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：间苯二胺价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；新产能推进不及预期；安全生产风险。