粤开证券-东方电缆-603606-【联讯电新公司点评】东方电缆：三季报继续高速增长，海缆维持高毛利率-191027

　　东方电缆(603606)
　　事项：
　　2019年前三季度归母净利润3.02亿元，同比增速162%，海缆毛利率维持高水平
　　公司公告显示，2019年前三季度实现营收25.68亿元，归母净利润为3.02亿元，同比增加约1.87亿元，与上年同期相比增加约162%。扣除非经常性损益的归母净利润为2.99亿元，同比增加约1.87亿元，与上年同期相比增加约167%。公司前三季度业绩继续保持高速增长，主要因海缆产品收入同比增加3.1亿元，且海缆产品中技术含量更高，附加值更高的超高等级电压海缆产品占比提高，带动公司整体业绩快速提升。
　　另外，按季度看，公司一季度海缆产品营收约2.9亿元，二季度海缆单季度营收约3.2亿元，三季度海缆单季度营收约4.3亿元，逐季度提升。我们认为，公司海缆产品营收和毛利率继续延续了二季度超预期的水平、并且在近两年海缆供需情况将持续保持高景气度。公司目前海缆排产饱满，今后2年有望维持高增长态势。
　　2019年已有17亿新中标海缆订单，确保未来业绩高增长
　　公司今年已经公布的中标海缆订单已经达到了17亿元。2018年，公司公布的海缆订单中标额创历史新高，约20亿元，19年有望继续创新高，保证了公司业绩的稳定增长，公司目前在手未完成订单约26亿元，将保证公司今明两年业绩带来高速增长。
　　2018年，不完全统计，国内核准海上风电项目约30GW，在建项目约7GW。此外，近期公布的《关于完善风电上网电价政策的通知》调整了未来几年海上风电电价，2021年底之前没有完全投运的已核准海上风电项目电价将下调，将促使未来3年已核准项目加速建设。我们预计2019至2021年三年的海上风电海缆市场有近200亿元，依据目前各项目进度分析，公司后续仍将获得较大体量订单，2019年全年订单额有望超过2018年，将保证公司未来海缆营收出现大幅增长。
　　敷设工程业务开始发力，未来有望成为业绩增长新动力
　　2018年，公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记，公司将进一步扩大海缆业务。东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设，运维等业务，公司目前已拥有2艘专业海缆施工船，东方海工01号和东方海工02号，未来将同时加强海工团队建设，并推动海工市场开拓工作，提高承接海洋工程能力及水平。海工01号首次完成了三峡江苏大丰项目220kV33km海缆施工敷设任务，目前海缆敷设市场仍有较大空间，公司凭借产品优势顺势切入，将给公司未来业绩添加新动力。
　　阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务，近两年，广东海上风电市场启动迅速，广东已规划项目达66.85GW，其中近海浅水9.85GW，目前已经核准未投产项目接近20GW，公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量。
　　此外，公司变更了募集资金投资项目实施地点，计划在宁波北仑投资15亿元，实施高端海洋能源装备电缆系统项目，预计2021年项目将正式投产，公司新产能的投放，保证了公司承接订单的能力，未来业绩将持续增长。
　　维持“买入”评级，目标价14.00元
　　我们提升公司2019-2021年归母净利润，分别为4.39/5.64/7.49亿元，EPS为0.67/0.86/1.15元，增速分别为97%、28%、33%。综合考虑公司业绩增速，未来海缆的行业发展速度，及海缆市场的供需格局，提升目标价为14.00元，对应19、20、21年为21、16、12倍PE水平，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司已获订单项目工期推迟，影响公司营收确认；
　　公司产能扩张进度不及预期，导致无法扩大营收规模；
　　国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。