天风证券-天味食品-603317-经销关系维持稳定，发展逻辑持续验证-200803

　　天味食品(603317)
　　事件： 近日有媒体发布《天味食品股价翻番背后：大客户接连注销 高管违规减持》文章质疑公司运营，公司发布公告予以澄清。
　　客户工商变更致经销商注销现象， 目前公司经销关系维持稳定健康。
　　根据公司公告，“大客户接连注销”主要系工商登记信息上的变更，公司实际业务未受影响。目前公司正处于全国化快速扩张阶段，客户整体稳定，且数量不断增加。 2019 年公司新增经销商 487 家，今年在 19 年的基础上仍将开发 500-700 家经销商，渠道开拓提速。 复合调味品正处于生命周期快速发展阶段， 我们认为公司上市后 2-3 年应借助资金优势快速抢占份额，逐步形成渠道和品牌优势，培育消费者心智。 在快速拓张的过程中， 经销商的稳定性为公司未来发展提供支撑，新开发的经销商势能有望在下半年逐步释放。
　　半年度业绩超预期，下半年费用投放有望带动收入持续高增。
　　公 司 上 半 年 归 母 净 利 润 增 加 8500 万 元 -10380 万 元 ， 同 比 增 长82.85%-101.18%，业绩超预期主因疫情加速消费者复合调味品使用习惯，公司产品需求提升；此外公司二季度渠道开拓或提速，从而带动营收增长。我们认为下半年公司收入有望环比加速，一是去年开拓的经销商势能有望释放，二是产品吨价提升，三是今年渠道建设的加速。 我们预计公司仍将加大品牌和市场推广费用。复合调味品可选属性较强，通过加大费用投放能够快速占领市场和消费者心智，利于积攒品牌势能。我们预计下半年公司仍将加大费用投放，伴随费用的投放，下半年收入端有望加速增长，全年收入增速呈现前低后高的趋势。
　　公司基本面良好，逻辑持续验证，看好龙头公司天味发展。
　　我们认为公司发展将经历三个阶段， 一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化 B 端粘性。 公司澄清此次事件表明其经营维持正常，结合半年度业绩预告， 公司基本面呈现稳健发展态势。随着公司渠道扩张的稳步推进，以及底料和川调优势的不断强化，公司业绩有望逐年加速。此外，公司在今年 5 月公布定增和激励预案也彰显了公司对未来的发展信心，持续看好公司未来发展。
　　投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年实现营收 26.17/40.14/54.45 亿元，同比 +51.50%/53.39%/35.66%，归母净利润 3.94/4.81/6.65 亿元，同比+32.83%/21.94%/38.18%， EPS 分别为 0.66/0.80/1.11，目标价 72 元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 新品推广不及预期，全国化进程缓慢等。 渠道等负面新闻会带来市场对公司基本面的质疑，若公司无法澄清，则将影响投资逻辑