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招商证券-领益智造-002600-蓄势扩张边界的精密智造龙头-200803

上传日期:2020-08-04 08:51:00  研报作者:鄢凡,王淑姬  分享者:dksimon   收藏研报

【研究报告内容】


  领益智造(002600)
  小件保持成长,结构件转盈,充电器H2亏损望环比改善;20年蓄势待发,精密智造龙头未来边界扩张可期,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价16元。
  领益智造:一站式精密功能件平台。领益科技借壳江粉形成领益智造上市主体,19年营收239亿元,剔除贸易&物流及触显贴合后(已或即将剥离)19年营收197亿元,精密小件/结构件/充电器(并表4个月)/磁材/其他占比74%/14%/8%/4%。小件中A客户占7成+;充电器中A客户占2-3成;结构件以安卓为主。领益为A客户小件龙头,安卓小件综合市占低于10%,结构件对应安卓手机量上市占在7%,赛尔康标配充电器市占6%,均具较大提升空间。
  小件:受益苹果大年、非A5G散热器件增量及份额拓展。小件H1营收高增长,H2主动降价增强粘性、份额优先策略延续下全年利润平稳。公司望受益产品升级及苹果大年:5GiPhone屏蔽、散热、防水升级驱动小件价值量提升及份额向专业小件厂商转移,公司非phone料号亦具增加空间,5G换机及21年AirPods&Watch大改带来动能。非A方面,公司斩获5G&性能升级驱动下的散热器件增量订单,除手机外散热方案亦导入通讯设备及数据中心;终端升级叠加降本诉求下公司具备优势。此外,软包目前数亿营收,亦具成长空间。
  结构件&充电器均具较大份额&盈利提升空间,下游布局打开空间。H2安卓需求不确定下公司结构件望延续H1盈利改善趋势,基于份额提升延续&向非手机产品拓展;21年高速成长可期。赛尔康海外厂H1疫情影响大,H2亏损望收窄,20年5G iPhone取消充电器标配影响有限且将有新增订单对冲,后续无线充电业务延伸可期。赛尔康市占较低,未来产值有较大空间;效率提升及小件自供提供利润空间,且自供潜在盈利空间望随功率提升而增大。磁材业务优化结构及布局新兴领域,20年切入A客户,且公司以材料&制造工艺为据点拓展处成长期的无线充电模组、汽车马达结构件、5G基站隔离器/环形器。
  聚焦公司竞争力与中长期空间。优异的自动化底层能力为小件业务盈利核心,而工艺组合和柔性生产能力的可复用性,又为传统业务改善及下游拓展打开空间;公司的国际化背景突出、文化氛围佳、善任&激励到位构筑较好的人才&制度基础;在海外多中心化、泛制造业成本管控为大势背景下,公司望持续发挥优势,未来拓展消费电子/通讯领域更多模组/成品,以及医疗/航天航空等领域利基市场。
  首次给予“强烈推荐-A”评级,目标价16元。公司20年蓄势待发,后续苹果大年、份额提升及盈利改善弹性可期;中长期多品类、上下游多环节、多客户&地区发展,精密智造龙头蓄势扩张边界!我们预测20/21/22年归母净利润为23.1/32.2/43.2亿元(剩余的亮彩业绩补偿股票回购注销将20年内完成,下半年公允变动损益暂假设为0);考虑股票回购注销、增发及期权行权对股本影响后,对应EPS为0.33/0.46/0.61元,对应PE为38.9/27.8/20.8倍。首次给予“强烈推荐-A”评级,给予21年35倍PE,目标价16元。
  风险提示:客户需求不及预期,盈利改善不及预期,业务拓展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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