天风证券-卫星石化-002648-Q3净利润持续增长，经营性现金流大幅改善-191027

　　卫星石化(002648)
　　事项：公司 2019Q1-Q3 营收 80.23 亿，同比+15.8%，其中 2019Q3 营收 28.63亿，同比+11.4%，环比-6.2%。公司 2019Q1-Q3 归母净利润 9.22 亿，同比+48.0%，其中 2019Q3 归母净利润 3.65 亿，同比+23.3%，环比+8.3%。 量价提升是本季度业绩增长的主要原因。
　　PDH 价差扩大+新项目投产是本季度业绩增长的主要原因
　　1）PDH 价差扩大： 本年度，受益于丙烷价格持续下跌（具体原因参见之前报告《丙烷专题报告：烯烃原料轻质化，老逻辑的新演绎》）， PDH 价差持续扩大。我们估算， 2019Q3PDH 单吨利润高达 1630 元/吨，同比+641 元/吨，环比+956 元/吨； 2）新项目投产：公司二期 PDH 和 PP 项目分别于今年的 2 月和 5 月投产，同去年相比，丙烯和 PP 相当于多贡献了 3 个月产量，同 Q2 相比，丙烯产量无变化，但 PP 多贡献了 2 个月产量。
　　丙烯酸及酯价格处于历史低位，继续向下探底可能性不大
　　受终端需求影响， 2019 年丙烯酸及酯价格一路下跌，华东地区丙烯酸及酯价格从年初至今均跌去了 1700 元/吨，丙烯酸利润也因此大打折扣， 我们估算， 2019Q3 丙烯酸单吨利润仅 93 元/吨， 同比-312 元/吨，环比-508 元/吨。当前，丙烯酸价格 6900 元/吨，处于历史 17%分位水平，丙烯酸丁酯价格 8200 元/吨，处于历史 32%分位水平，丙烯酸及酯价格均在历史低位，
　　丙烯酸处于盈亏边缘，价格继续探底可能性不大。
　　继续追加对美国 ORBIT 公司投资，乙烷裂解项目盈利值得期待截至本报告期末，公司已追加对美国 ORBIT 公司投资 5.8 亿元，累计已投资超过 10 亿元。 根据我们测算，乙烷裂解是所有路线制烯烃中最经济的，2019H1 乙烷裂解成本 3841 元/吨，比 MTO 低 2613 元/吨，比 CTO 低 1122元/吨，比石脑油低 1998 元/吨。
　　本季度经营现金流大幅改善， 达到历史峰值
　　 本季度，公司经营性现金流净额高达 13.8 亿，同比+12.1 亿，环比+12.6 亿，是公司自上市以来单季度经营性现金流净额的最高值，主要原因是 1）应收票据的减少：本季度应收票据 9.9 亿，同比-6.6 亿，环比-6.6 亿； 2）应付票据的增加：本季度应付票据 7.4 亿，同比+7.4 亿，环比+1.7 亿。通过应收应付增加经营现金流，可能反映了公司强资本开支需求。
　　盈利预测、估值、及投资评级
　　维持 19/20/21 年业绩预测 13.7/ 17.7/30.1 亿元， 当前股价对应 19/20/21年 PE 分别为 10.4/8.0/4.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 国际油价暴跌的风险；丙烯酸及酯价格继续下跌的风险；丙烷价格大幅反弹的风险