光大证券-卫星石化-002648-2019年三季报点评：业绩同比增长，冉冉升起的烯烃行业巨头-191026

　　卫星石化(002648)
　　事件：
　　10 月 25 日， 公司发布 2019 年三季报， 实现营业收入 80.2 亿元，同比+16%； 实现归母净利润 9.22 亿元，同比增长+48%； 即三季度单季度实现归母净利润 3.65 亿元， 环比+0.3 亿。 业绩符合我们的预期。
　　点评：
　　2019Q3， PDH 效益高， C3 产业链盈利稳健。
　　2019Q3， 受益于丙烷价格的低迷， PDH 盈利高涨， 根据我们观察的行业数据， 2019Q3， PDH 平均价差环比 2019Q2 扩大 1303 元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差环比-502 元/吨，合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801 元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄， 丙烯酸平均价差环比-731 元/吨， 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382 元/吨。 整体 C3 板块， 公司盈利略有扩大。我们认为， 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019 年以来， 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下， 8 月 PDH 价差仍创出 2015 年以来的新高。公司现有两套共 90 万吨 PDH， 45 万吨 PP， 45 万吨丙烯酸和48 万吨丙烯酸酯， 15 万吨 SAP 产能， C3 产业链配套完整，一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3 业务能够为稳定贡献 13-14 亿/年利润， 按照现有市值估算 PE 估值 10 倍。
　　C2 项目投产铸就烯烃巨头。
　　乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨，按照这个价格，即使以当前较低的聚乙烯价格，乙烷裂解仍有 2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是 250 万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性， 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前， 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。
　　中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。
　　能源和农产品的大额贸易，符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议，其中就包括中国购买价值 400-500 亿美元的美国农产品，后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种， 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　我们维持公司 2019-2021 年 EPS 为 1.29 元和 1.46 元和 3.47 元， 当前股价对应 PE 为 10/9/4 倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好， 维持 “买入”评级和目标价 18.9 元。