平安证券-东方电缆-603606-海缆交付速度加快，业绩持续高增长-191028

　　东方电缆(603606)
　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019_季报，实现营业收入257亿元，同比增长17.3%，归母净利润302亿元，同比增长162.3%，EPS0.46元。
　　平安观点：
　　海缆业务持续放量，业绩高增长。公司发布2019三季报，实现营业收入257亿元，同比增长17.3%，归母净利润302亿元，同比增长162.3%。三季度单季营收108亿元，同比增长344%，归母净利润122亿元，同比增长107.2%。前三季度，公司海缆业务收入占比达39.51%，推算海缆业务收入1015亿元，其中三季度海缆业务收入约406亿元，创海缆收入规模季度新高。三季度综合毛利率2386%，环比下降332个百分点，主要由于不同海缆项目存在一定的盈利水平差异，二季度交付的部分项目电压等级较高，毛利率相对更高。综合来看，公司海缆业务依然处于较高的盈利水平，提供主要的业绩贡献。
　　在手订单饱满，着力推进新产能建设。2019年以来，公司获取的海缆相关订单约17亿元，其中三季度新增海缆订单391亿元。截至上半年，公司在手海缆订单约26亿元，估计公司截至三季度末的在手海缆订单25-26亿，能够有力支撑2020年的海缆业务发展。考虑海缆产能扩充周期长以及头部海缆企业在手订单较为饱满，未来海缆项目招标将更趋于卖方市场。同时，公司仍在持续推进宁波、阳江等新的海缆生产基地的规划和建设，未来产能有望大幅扩张。
　　关注海上风电的中长期逻辑。目前公司海缆业务主要依赖海上风电市场，短期来看，国内海上风电市场有望迎来强抢装，预计2019-2021年年均新增装机规模超过3GW。中长期来看，海上风电具有较好的降本潜力，市场规模有望进一步扩大；近期英国发布第三轮CfD海上风电招标结果，拟于2025年之前投产的5.5GW项目中标电价约40英镑/MWh，对应人民币约036元／千瓦时；自2015年第一轮招标以来，英国海上风电中标电价下降了65%，对国内海上风电发展具有重要指导意义。此外，随着近海项目的开发，未来海风项目开发也将呈现离岸化特点，增加海缆需求。
　　盈利预测与投资建议。公司海缆业务盈利水平超出我们预期，在当前海缆供需偏紧的情况下，预计海缆业务有望维持相对较高的盈利水平。调增公司盈利预测，预计2019-2020年归母净利润432、539亿元（原值407、482亿元），对应EPS0.66、082元，动态PE17、136倍。公司海缆业务仍具较大发展潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示。海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段，后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。