国金证券-东方电缆-603606-海缆盈利能力维持高位，三季报业绩大超预期-191027

　　东方电缆(603606)
　　业绩简评
　　公司发布三季报，前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为25.7亿、3亿、3亿元，同比分别增17.3%、162.3%、167.2%，超市场预期。
　　经营分析
　　公司毛利率，三季报海缆盈利大超预期。公司Q3实现营收10.8亿，其中海缆相关营收约4.4亿，累计约10.7亿元，同比增52%。Q3单季度毛利率23.86%，环比下降主要由于Q2执行了高毛利率的500kV海缆产品，和Q1基本持平。前三季度公司毛利率25%，同比提升9.2pct，主要由于大宗商品价格下降、高毛利率海缆营收占比大幅提升、技改带来的生产效率提升，同时三费率为9.2%，仅提升0.36pct，助力净利率大幅升至11.8%，前三季度ROE达到了16.3%，同比大幅提升9.2pct，盈利能力正大幅提升。
　　公司在手订单充裕，业绩持续高增长确定性高。公司今年新增海缆和敷设项目含税订单共计16.9亿，其中Q3新增订单3.9亿，四季度通常为海上风电核准和招标旺季，因此全年新增订单有望继续创新高。目前公司在手海缆相关订单在25亿上下，存量项目排期已经到2020年下半年，为满足抢装带来的招标量快速提升带来的订单爆发增长，公司宁波2期募投项目和阳江子公司布局正在积极推进中，预计2021年海缆产能陆续释放，同时今年上半年新增第四条产线将在2020释放全产能，叠加技改升级的进一步推进，2020年产值有望达到25-30亿左右。今年新增装机容量仅300MW，预计全年新增装机容量有望达到2.5GW，同比增长50%，抢装效应明显，我们预计明后年海上风电装机容量有望达到3GW、4GW，支撑业绩高增确定性。
　　海上风电成本大幅下降叠加政府接力补贴，助力抢装期后行业高景气。东方电气10MW机组成功下线映射了海风机组大型化趋势，机组大型化将有效降低初始投资并提升发电效率，同时大规模开发产生的规模效应、海工船舶施工能力提升、数字化技术应用将带动全生命周期LCOE下降，根据中国可再生能源风能专委会预测，未来5年我国海上风电的度电成本有望下降40%以上，2025年基本实现平价，同时地方政府有望从2022年接力补贴新并网项目，无疑将大幅缓解国家可再生补贴资金缺口，支撑产业长期健康发展。
　　盈利调整和投资建议：
　　海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升，上调公司2019-2021归母净利润为4.05亿（+16%）、5.4亿（+26%）、7.2亿（+33%），目标价16.6元，对应2020年20x。
　　风险提示：
　　海上风电建设不达预期；海上风电技术进步及成本下降不达预期；