光大证券-视源股份-002841-2019年第三季度报告点评：Q3单季度业绩大增83%，盈利能力持续提升-191027

　　视源股份(002841)
　　事件：
　　视源股份发布19Q3报告：收入57.97亿元（+0.22%），归母净利润8.49亿元（+82.79%），扣非归母净利润8.08亿元（+78.38%），经营活动现金流净额21.75亿元（+115%）。2019Q1-3收入130.01亿元（+8.32%），归母净利润14.14亿元（+66.32%），扣非归母净利润13.43亿元（+63.77%），经营活动现金流净额28.14亿元（+116%）。2019全年业绩指引为14.56~17.07亿元（+45%~70%）。
　　Q3为公司业务旺季，业绩符合此前指引。
　　由于教育平板订单集中于暑期前后，故Q3为公司的业务旺季（18年Q1~Q4净利润占比分别约为12.75%、25.60%、46.31%、15.34%），公司19Q3已实现归母净利润8.49亿元（+82.79%）,延续18年以来的高增长态势，符合此前6.68~8.81亿元业绩指引。
　　板卡毛利率提升持续改善公司整体毛利率。
　　19Q3视源股份整体毛利率达到22.25%（+4pcts），毛利率显著改善。主要原因为板卡业务中4K超高清板卡收入占比的提升和原材料价格的回落，此外公司毛利率较高的教育平板和会议平板收入占比提升。
　　19Q3公司销售费率达5.83%（+1.48pcts），管理费及研发费率达9.62%（+2.37pcts）。
　　公司在智能家电、智慧医疗等领域持续赋能。
　　2019H1公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司51%的股权，进一步丰富了商用显示的产品线，拓展更多的产品应用场景，并以自身技术研发优势和供应链资源优势，积极为并购业务赋能。
　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：考虑到公司业绩大多集中在下半年释放的季节性因素，以及公司各业务盈利能力的持续提升，我们上调视源股份19年净利润预测为16.79亿元；考虑到20年开始公司板卡业务毛利率逐渐回落的影响小幅下调20-21年净利润预测为21.14/28.28亿元，对应19-21年EPS2.56/3.22/4.31元，对应PE为39X/29X/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：教育信息化政策变化、市场竞争激烈影响企业竞争能力。