华创证券-东方电缆-603606-2019年三季报点评：海缆持续高增长、陆缆毛利率迅速扭转，海陆并进战略初见成效-191027

　　东方电缆(603606)
　　事项：
　　2019年10月25日晚，公司发布了2019年三季报，前三个季度公司收入25.68亿元，同比增长17.32%，实现净利润3.02亿元，同比增长162%。
　　评论：
　　海缆、陆缆业务均呈现高增长态势，海缆盈利能力持续超预期。前三个季度，公司海缆收入合计达到10.15亿元，在总收入中占比39.51%。根据我们估算，第三季度海缆收入约为4.06亿元，环比二季度增加27%。与此同时，公司陆缆收入环比、同比也呈现增长趋势，第三季度我们估计收入约为6.4亿元，同比增长超过22%，前三季度合计收入约15亿元，同比保持增长。盈利能力方面，公司第三季度毛利率达到23.86，同比二季度下降3.32个百分点，主要因为二季度500kV订单毛利率大幅拉高了公司二季度综合毛利率。我们测算，第三季度公司海缆毛利率依旧保持在40%以上，超过了今年一季度，超出市场预期。整体来看，公司三季报反映出公司海缆产能、盈利能力继续超出市场预期，四季度也望保持较好水平，全年业绩有望进一步超出市场预期。
　　陆缆盈利能力大幅回升，“海陆并进”战略初见成效。根据我们测算，三季度公司陆缆毛利率情况已经恢复到10%以上，较2018年全年的不足8%的情况有了大幅好转。2018年，公司为应对快速爆发的海缆订单，海缆产线不再生产中高压陆缆，导致公司全年中高压陆缆产能受限，订单结构恶化，导致全年毛利率有所下降。2019年，公司按照“海陆并金”战略，在快速发展海缆业务同时，进一步拓展陆缆业务抢夺市场份额。我们认为，在目前经济下行趋势下，电缆行业经过多年底部洗牌，已经进入到行业集中度重新提高的机遇期，公司依靠海缆业务的盈利能力，反补陆缆业务，有望在行业底部拓展市场份额进一步做大做强陆缆业务。
　　大海洋板块业务方兴未艾，公司三年业务高增长可期。我国海上风电已进入到产业正向循环的发展起步期，尽管政策调整消息偶有传闻，但我们依然认为政策调整将会保证产业的平滑有序发展。目前，公司2019年新增订单已经接近17亿元，在手订单超过25亿元，2020年海缆收入将会进一步超过2019年。同时，公司脐带缆、海洋工程板块业务也即将进入放量增长期，有望进一步带动公司进入三年高速增长期。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司三季度，营收情况与产品毛利率情况超出预期，我们上调了公司产品毛利率及收入。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现4.38、5.56、7.14亿元（原预测3.55、4.75、6.46亿元），对应当前股价PE分别为16.8、13.2、10.3倍。我们按照陆缆、海缆、海工分别给予15、25、15倍估值计算，给予综合估值22.32倍，调整目标价至14.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：公司扩产进度不及预期，海上风电补贴政策变化。