长江证券-劲嘉股份-002191-快报点评：收入提速明显，新型烟草持续放量可期-200730

1. 事件描述Table_Summary]公司发布中报快长江证券报，2020H1实现营收/归母净利润19.2/4.1亿元，同比变动+2.8%/-10.7%；单Q2营收/归母净利润为10.1/2.0亿元，同比变动+18.1%/-2.8%。

2. 事件评论?劲嘉股份彩盒业务快速放量，单Q2公司总收入同增18%。

3. 其中，烟标业务单Q2营收下降6.45%（2020H1同比下降10.38%），相比一季度降幅明显收窄，一方面，伴随疫情逐步好转，烟草消费及生产逐步恢复，公司加紧订单交付；另一方面，财政压力002191带来烟草结构性升级加速，劲嘉凭借强生产制造能力，接连斩获新品烟标订单。

4. 彩盒业务单Q2增长68.79%（2020H1同比增长24.92%），其中，1）3C包快报点评装快速放量，主要受益于电子烟市场快速增长，公司目前为悦刻、英美烟草等优质客户供应相关产品，预计将享受行业成长红利；同时，伴随5G推广，手机包装订单增长亦提速；2）精品烟盒业务稳健增长，在烟草消费升级趋势下，劲嘉凭借强设计研发实力在该领域保持较高份额；3）酒包业务受到终端需求不振叠加产能限制，收入或略有下滑。

5. 公司单Q2净利率略有承压，我们收入提速明显判断或因部分客户社会化招标导致，不过公司通过工艺创新等方式，保证盈利维持在合理较高水平。

6. ?新型烟新型烟草持续放量可期草持续突破，持续成长可期。

7. 目前全球新型烟草渗透率仍处于较低水平（雾化电子烟/HNB规模占总市场比例仅4%/0.7%），其中，雾化型电子烟伴随行业归管完善和雾化技术逐步成熟，预计市场规模将延续快速增长；HNB型产品受益于IQOS在美国获MRTP认证（减害类长江证券产品认证），预计在当地甚至全球的拓张将加速，中国市场亦有望逐步放开HNB销售。

8. 对劲嘉而言，上半年公司自研的多款雾化电劲嘉股份子烟产品已销往美国、俄罗斯、希腊等国家，HNB烟具产品已销往南非，公司通过雾化电子烟及HNB的全产品体系布局，打造全新业务增长点。

9. ?投资建议：烟标主业稳健，彩盒业务存较大增长潜力，新型烟草加速布局，维持“002191买入”评级。

10. 公司作为国内上市民营烟标龙头，包装主业受益于彩盒业务快报点评的发展表现稳健；同时公司加速布局新型烟草业务，后续新型烟草政策若逐步明朗并落地，业绩增长可期。

11. 我们预计2020-2022年公收入提速明显司EPS分别为0.63/0.73/0.84元，对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。