国泰君安-新易盛-300502-2020年中报业绩点评：产品毛利持续提升，扩产加快助力成长-200730

　　投资要点：
　　维持盈利预测、目标价和“增持”评级不变。公司受益全球5G建设，及北美数据中心大客户部署400G过程中获得突破，维持2020-2022年归母净利润预测3.90/5.12/6.52亿元，EPS为1.18/1.55/1.97元。考虑到公司电信产品优势不断巩固、数通400G产品持续突破的溢价和同行业估值情况，给予2020年77倍PE，维持目标价90.86元和“增持”评级不变。
　　上半年业绩符合预期，产品毛利率继续提升。上半年公司归母净利润同比增长137.06%，达到1.91亿元。公司是行业内少数批量交付100G、400G光模块的企业，报告期内电信传输、数通400G产品占比不断提升，客户结构进一步优化，毛利结构改善明显。公司还是少数掌握着高速率光器件芯片封装到模块组装一条龙生产线的企业，同时具备高效的产线管理能力，可实现物料快速流转，减少生产浪费，有效控制产品成本。
　　公司在手订单饱满，扩产节奏加快，募投项目细化助力未来成长。回复函披露，截止至7月10日，公司在手订单饱满，达到10.69亿元。为此，公司扩产节奏加快，报告期内采购物料、购建机器设备大幅增加，公司采取包括首次引入短期借款、收回银行理财产品等措施满足资金需求。另外，公司增发项目产能规划更加细化，5G光模块、100G及400G产能达产后将达到170万、80万及35万只，考虑到公司电信高速率传输光模块地位不断提升，400G持续放量，长远看募投产能释放将持续贡献业绩。
　　催化剂：高速光模块持续获得订单，产能迅速提升实现批量供应。
　　风险提示：中美关系不确定，5G和400G产品竞争激烈或不及预期。