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太平洋-长海股份-300196-长海股份:业绩符合预期,市场承压加速行业整合-191027

上传日期:2019-10-28 17:26:00  研报作者:闫广  分享者:luo867312504   收藏研报

【研究报告内容】


  长海股份(300196)
  事件: 公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营收 16.65 亿元( +5.32%),归母净利润 2.35 亿元( +20.58%),扣非后归母净利润2.22 亿元( +25.1%),其中 Q3 实现营收 5.8 亿元( -2.32%),归母净利润 0.89 亿元( +2.74%),扣非后归母净利润 0.84 元( +3.02%)。
  玻纤价格回落致 Q3 业绩增速放缓:我们看到, Q3 公司业绩增速环比二季度回落明显,一方面由于去年 Q3 业绩基数较高,另一方面由于玻纤价格的下行压力,导致 Q3 业绩略有承压,以 2400tex 无碱缠绕直接纱为例,前三季度均价同比下滑约 10%,其中 Q3 均价环比 Q2 下滑约 6.1%,价格回落导致 Q3 公司综合毛利率环比回落 1.2 个 pct,但技改使得公司成本大幅下降,毛利率同比仍提升约 2.9 个 pct;我们测算公司三季度玻纤纱销量约 4-5 万吨,得益于技改生产线生产规模及生产效率的提升,玻纤纱销量依旧保持稳定增长,目前行业普通无碱粗纱价格在 4000 元/吨左右;短切毡受汽车行业景气度下行的影响,量价整体略有下滑,但公司高端短切毡价格相对比较稳定,在行业景气度下行阶段,公司短期毡规模及纱毡一体化的优势使得公司竞争力十足;薄毡下游应用领域有所拓展,同时地产新开工在向竣工有效传导,整体销量保持平稳增长。
  现金流良好,资产负债表持续修复: 前三季度公司经营性净现金流为2.28 亿元,同比增长 35.6%,同时报告期末在手现金 4.77 亿元,同比小幅增长,资产负债率降至 15.62%,较年初下降 3.8 个百分点,存货周转天数较二季度末下降 2.7 个百分点,表明 Q3 公司整体出货情况良好,库存压力不大;充足的现金流一方面保障公司各项业务的有序进行,另一方面可以偿还有息负债,优化债结构,报告期末公司已无长期借款,短期借款同比下降 56.6%,资产负债表持续修复。
  汇兑损益降低财务费用,期间费用率继续降低: Q3 公司期间费用率为11.76%,环比下降 0.2 个 pct,同比下降约 4 个 pct,其中研发费用率同比下降 5.3 个 pct,主要由于去年三季度公司生产线技改,研发投入较多所致。报告期内公司财务费用为-702 万元,主要原因由于人民币贬值,汇兑收益增加所致,公司出口产品主要以美元结算,公司通过美元存款以及远期结汇等措施,降低财务费用,从而进一步增厚公司利润
  行业依旧承压,静待行业拐点:我们认为,公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力,而 Q4 外部环境及行业供需格局依旧有压力,粗纱价格仍有下跌空间,而当前价格水平部分中小企业已经面临亏损,若价格下行周期依旧延续,势必将加速行业洗牌,行业集中度有望进一步提升;而公司作为纱毡一体化的制品小龙头,未来不排除继续扩张产能,有望逆势提升市占率,综合竞争力进一步提升。
  投资建议:暂时维持 19-20 年公司归母净利润分别为 3.28、 3.9 亿元,对应 EPS 分别为 0.77、 0.92 元,同比增长 24.7%、 18.9%,对应 19-20年 PE 估值分别为 11.7、9.8 倍,下调目标价至 11.85 元,维持“ 买入”评级。
  风险提示: 全球经济持续下滑,行业落后产能出清低于预期,原燃料价格上涨超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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