兴业证券-唐人神-002567-养猪扭亏，进入业绩大量释放期-191028

　　事件：唐人神公布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入113.27亿元（+2.22%）；归母净利润1.30亿元（+2.19%），扣非净利润1.43亿元（-0.63%）。
　　其中单三季度：公司实现营业收入40.47亿元（-4.75%）；归母净利润8465.86万元（+49.58%），扣非净利润8388.14万元（+32.96%）。
　　出栏持续增长，养猪业务实现扭亏为盈。三季度公司出栏生猪共21.2万头，同比增26.6%。预计肥猪出栏约11.6万头，销售均价20.5元/kg，受防疫成本增加以及出栏节奏提前影响，完全成本上升至16.3元/kg，头均盈利483元，肥猪贡献利润约5600万。预计仔猪出栏约9.6万头，均价约46元/kg，完全成本约40元/kg，仔猪预计贡献利润约866万，我们估计养猪业务盈利约6500万
　　禽料、水产料平稳增长，猪料承压。三季度禽料景气持续，水产料进入销售旺季，公司禽料、水产料销量预计均同比增长约20%。猪料方面，三季度生猪存栏同比下滑超30%，且持续扩大，公司猪料承压，预计销量下滑幅度扩大至30-40%。Q3公司饲料业务预计盈利约2000万。
　　疫情影响有效控制，种猪产能逐渐企稳。截至9月底公司固定资产23.2亿（+18.3%），在建工程5.1亿（+56.7%），生产性生物资产1.0亿（同比-25.5%，环比+0.4%）。目前疫情影响已得到控制，公司产能逐渐企稳，预计公司现有能繁母猪约4.5万头，年底能繁+后备或达8.5万头，其中能繁母猪有望达5-6万头，2019、2020年或实现生猪出栏100、220万头。
　　生猪存栏仍持续下滑，猪价破40元/kg，未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重，生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大，9月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%，能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求，目前全国生猪均价已破40元/kg，随着供应缺口不断加大，2020年猪价或长时间高位运行。
　　投资建议：公司养猪业务已实现扭亏，随着猪价持续超预期上涨，养猪板块盈利有望兑现，我们看好公司未来发展，建议积极关注。我们调整公司2019年至2021年eps为0.60、2.33和2.74元，对应2019年10月25日收盘价格PE为18.23倍、4.70倍和3.99倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫情风险，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动，政策变化