海通证券-卫星石化-002648-Q2业绩回升，C2项目有望在Q4试生产-200731

1. 投资要点：公司发海通证券布2020年半年报。

2. 2卫星石化020H1，公司实现营业收入47.72亿元，同比下滑7.52%，归母净利润4.74亿元，同比下滑14.79%。

3. 其中2000264820Q2，公司实现营业收入31.19亿元，同比增长2.15%，归母净利润4.34亿元，同比增长28.78%。

4. 我们认为，公司2020Q2业绩增长，主要由于国内复产复工，下游需求恢Q2业绩回升复，同时公共卫生事件带来PP需求增长，PDH盈利扩大。

5. 主要产C2项目有望在Q4试生产品毛利率相对稳定。

6. 分业务来看，2020H1公司（聚）海通证券丙烯产品营业收入20.70亿元，收入占比43.4%，毛利率22.3%，毛利占比42.3%；（甲基）丙烯酸及酯营业收入18.38亿元，收入占比38.5%，毛利率25.8%，毛利占比43.4%。

7. 卫星石化我们认为，随着公司在建C3项目下半年投产，公司丙烯酸及酯收入有望进一步增加，毛利率也有提升的空间。

8. 2020Q0026482PDH盈利保持较高水平。

9. 2020Q2，由于油价大跌带动丙烷价格下降Q2业绩回升，而口罩等需求导致聚丙烯产品价格相对坚挺，PDH盈利环比大幅改善。

10. 2020Q2，丙烷均价335美元/吨，环比下滑26.8%，丙烯均价6274元/吨，环比下滑0.7%，聚丙烯均价8034元/吨，环比扩大7C2项目有望在Q4试生产.2%，PDH平均价差2685元/吨，同比扩大40.7%，环比扩大53.9%。

11. 海通证券C2项目有望在2020Q4投入试生产。

12. 截止2020年上半年末，公司在建工程合计76.54亿元，较年初增加30亿元，其中连云港项目期末在建工程62.57亿元，当前该项卫星石化目处于全面建设阶段，公司预计2020Q4将投入试生产，同时，美国ORBIT项目同步实施，预计于今年10月具备原料出口条件。

13. 此外，公司年产18万吨丙002648烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，将于今年三季度完成建设。

14. 配Q2业绩回升套融资准备工作圆满完成。

15. 根据2019年报，公司针对连云C2项目有望在Q4试生产港石化项目配套融资包括：1）非公开发行股票；2）发行公司债；3）申请银团贷款。

16. 目前，以上配套海通证券融资的准备工作都已取得进展。

17. 我们预计公司C3及C2在建项目可以卫星石化稳步推进。

18. 盈利预测002648与投资评级。

19. 我们预计公司2020~2022年EPQ2业绩回升S分别为1.32、2.24元、3.04元，按照2020年EPS以及13-15倍PE，对应合理价值区间17.16-19.80元，维持“优于大市”投资评级。

20. 风险提示：项目建设C2项目有望在Q4试生产进展不及预期；产品价格大幅波动。