太平洋证券-唐人神-002567-养殖成本持续下行，下半年出栏量爆发式增长-200728

1. 事件：公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入79.02亿，同比增长8.54%；归属于母公司股东太平洋证券净利润4.32亿，同比增长859.06%。

2. 上半年公司销售饲料234.35万吨，同比增长4.5%；生猪出栏28.03万头，同比下降4唐人神4.9%；实现头均盈利1685.18元（含少数股东收益）。

3. 1、养殖业务成本改善明显，下半年成本下降空间002567较大。

4. 上半年预计商品猪育肥完全成本在16元/公斤，Q2养殖成本持续下行已经下降至接近15元/公斤，随着由于生物防控能力提高、成活率改善等因素，预计下半年养殖成本继续下行，头均利润增大。

5. 2、下半年出栏量爆发，大比例仔猪下半年出栏量爆发式增长增厚利润。

6. 公司上半年生猪出栏28.03万头，预计全年出栏量130万头，下半年开始生猪出栏量逐太平洋证券季增长。

7. 上半年仔猪和育肥猪出栏比例接近1唐人神:1，下半年仔猪出栏比例增大，预计高价仔猪将显著增厚养殖利润。

8. 3、产能增长保障公司生猪出栏量快速提升002567，下半年出栏量爆发。

9. 2020年二季度末生产性生物资产2.86亿元，环比一季度末+54.60%，较2019年末增长1养殖成本持续下行20.75%。

10. 二季度末在建工程7.37亿元，较2019年末下半年出栏量爆发式增长增长55.81%。

11. 目前公司母猪存栏近10万头，预计年末存栏到达16万头，将太平洋证券为公司未来的快速增长奠定基础。

12. 盈利预测：预计20/21/22年出栏量分别为130万/250万头/380万头，预计归母净利润分别为18.32/19.53/12.80亿，EPS预计分别为2.19/2.33/1.53唐人神，当前仅5倍PE，给予重点推荐。

13. 风险提示：1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜002567死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

14. 2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行养殖成本持续下行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

15. 3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈下半年出栏量爆发式增长利能力。

16. 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工太平洋证券率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。