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上海证券-东方电缆-603606-2020年中报点评:海缆龙头业绩高增长,抢装潮下量利齐升-200803

上传日期:2020-08-03 17:48:00  研报作者:孙克遥  分享者:  收藏研报

【研究报告内容】


  东方电缆(603606)
  公司动态事项
  公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入21.22亿元,同比增长42.41%。实现归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增长102.75%;扣非后净利润3.25亿元,同比增长82.92%;经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元。
  事项点评
  Q2业绩高速增长,毛利率显著提升
  2020年二季度公司营业收入14.51亿元,同比增64%,环比增116%;归母净利润2.85亿元,同比增118%,环比增254%。Q2公司盈利能力显著提升,Q2毛利率约31.38%,环比提升5.8个百分点;上半年整体毛利率25.8%,同比提升3.73个百分点,主要系公司盈利能力较高的海缆业务占比提升。
  海缆细分赛道龙头,抢装潮下量利齐升
  公司属于国内海缆行业龙头企业,市占率30%左右,拥有国内最高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地。目前海缆主要的应用场景在海上风电领域。得益于海上风电的规模化、商业化高速发展,海缆市场迅速爆发。公司海缆系统采用“研发设计、生产制造、安装服务”的模式为客户提供定制化的产品,同时涉及海洋工程领域,提供EPC总包服务及系统解决方案。
  2020年上半年,我国海上风电新增装机106万千瓦,同比增165%。随着海风抢装潮的推进,公司高端海缆产品供不应求。上半年公司海缆及海洋工程业务实现营业收入11.23亿元,同比增长78.65%,占公司整体收入比重提升至52.93%(2019H1为40.86%),带动整体营业收入快速增长。同时,海缆业务毛利率也显著提升,我们测算公司上半年海缆毛利率高达48%左右,较2019年全年提升3.2个百分点。
  在手订单充裕,产能扩张抢抓机遇
  2020年上半年,公司连续公告中标海上风电海缆及敷设项目,其中包括联合体中标了中广核嵊泗5#、6#35kV海缆敷设施工项目、中海油220kV岸电项目;总包中标三峡阳西沙扒2#、3#、4#、5#期项目(项目金额24.12亿元)等。截至2020年6月30日,公司在手订单总额超80亿元,账上预收款高达8.70亿元,同比大幅增长383%,将拉动公司业绩保持增长。公司目前基本满负荷生产,整体产能供不应求;公司“高端海洋能源装备系统应用示范项目”加速推进,可转债发行为其保驾护航。
  盈利预测与估值
  我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为51.91亿元、63.47亿元和70.40亿元,增速分别为40.67%、22.25%和10.92%;归属于母公司股东净利润分别为7.56亿元、9.96亿元和10.98亿元,增速分别为67.2%、31.73%和10.31%;全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.52元和1.68元,对应PE为15.75倍、11.95倍和10.84倍。公司系国内海缆龙头企业,将显著受益于海上风电抢装潮的推进。未来六个月内,我们首次给予公司“增持”评级。
  风险提示
  海上风电装机不及预期,行业政策调整,原材料价格波动超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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