长城国瑞证券-新宙邦-300037-业绩大幅增长，有机氟维持高增长态势-200803

　　新宙邦(300037)
　　事件：
　　公司发布2020年中报。2020年上半年公司实现营业收入11.93亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长77.31%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增长74.12%。
　　事件点评：
　　有机氟化学品板块保持高增长，毛利润占比首次超过电池化学品。2020年上半年，公司锂离子电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入5.88亿元（YOY+8.38%）、3.09亿元（YOY+32.68%）、2.46亿元（YOY+12.87%）、0.45亿元（YOY-24.25%）,占总收入比重分别为49.30%、25.87%、20.62%、3.88%，毛利润占比分别为35.89%、41.20%、20.36%、2.04%。
　　1）电池化学品保持稳定增长，一方面受益于欧美新能源汽车市场的快速发展给公司带来了新的增长机遇，锂离子电解液海外销售收入占同期营业收入30%以上；另一方面，在国内市场上，公司通过差异化的产品与市场策略，优化整合客户资源，保证了市场占有率。同时，受疫情影响，一次锂电需求增加，加上风电领域带动超电容发展，公司超容电解液及一次锂电池电解液也有了较好的发展。
　　2）有机氟板块保持高增长态势。今年上半年，受疫情影响，有机氟板块的八大类核心产品之一的含氟医药中间体增速明显，同时，公司进一步拓宽了环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场，有机氟板块毛利占比首次超过电池化学品，成为公司第一大利润来源；国内外对氟精细化学品的需求巨大，随着公司产品及客户结构的不断优化，该板块将持续为公司贡献利润。
　　3）电容器化学品。虽然受疫情影响，电容器市场需求下降，但公司通过持续不断的创新和产品升级换代，推行精益生产，降低成本，提升市场份额，较好地维持了该项业务的经营业绩。
　　4）半导体化学品方面，今年上半年公司核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，目前已恢复正常交付；同时，公司产品在客户端认证进展顺利，电子级氨水、双氧水等IC高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。随着公司产品在客户端的认证有序推进，有望受益于材料“国产化”的未来大趋势。
　　综合毛利率及销售净利率大幅提升。2020年上半年，公司综合毛利率为39.84%，同比提升4.23Pct，较2019年提升4.21Pct；净利率为20.05%，同比提升7.03Pct，较2019年提升5.88Pct。主要原因：1）有机氟及电池化学品板块毛利率显著提升。两大板块毛利润占公司总毛利润比重超过75%，为公司主要利润支柱。有机氟板块毛利率同比上升7.14Pct，达到63.45%；电池化学品毛利率为29.01%，同比上升1.52Pct。2）期间费用率下降。2020年上半年，销售、管理及财务费用率分别为3.74%、13.89%、0.20%，较去年同期分别下降0.17Pct、1.91Pct、0.92Pct。
　　在建项目进展顺利，未来将逐步放量。电池化学品方面：惠州宙邦三期项目（年产5.4万碳酸酯绿色溶剂、联产2.1万吨乙二醇）快速推进，预计今年三季度将投产，可满足现有及未来新扩电解液产能对溶剂的需求；荆门新宙邦一期（年产2万吨电解液）、欧洲波兰两个生产基地正在有序建设中，通过在国内外的多点布局，公司能够贴近客户，就近供应、快速响应客户需求。有机氟化学品方面：海德福高性能氟材料项目一期（年产1万吨高性能氟材料：主要产品为四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯）正在有序建设，该项目不仅重点拓展了中高端含氟聚合物、精细化学品，改善了公司现有产品结构，同时还能延伸与完善有机氟化学品价值链，保证四氟乙烯、六氟丙烯等原材料供应，与海斯福形成良好的产业链互补，为公司后续持续开发中高端氟化工产品提供坚实的基础。未来，随着在建项目的顺利推进，产能将逐步释放，进一步增厚公司业绩。
　　投资建议：
　　我们预计2020-2022年的归母净利润分别为5.33亿元、6.47亿元、8.77亿元，对应EPS分别为1.30元、1.57元、2.14元。当前股价对应P/E分别为44/36/27倍，考虑锂电池化学品板块稳定增长，公司掌握核心配方及添加剂技术，具有一定的价格优势；有机氟板块维持高增长，综合毛利率大幅提升，我们维持其“增持”投资评级。
　　风险提示：
　　锂电池电解液产能过剩，原材料价格波动，海外业务拓展、项目建设不及预期，汇兑损失风险，安全与环保风险。