广发证券-多元金融行业跟踪分析：拟严限非标投资比例，信托业再遇发展大考-200510

　　2020年5月8日，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，限制信托公司非标投资比例及集中度：管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的50%；信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%。
　　影响分析：投向非标投资占比在信托行业中占绝对高占比。根据信托业协会，2019年末信托公司投资于股票、债券、基金占比合计10.92%。投向基础产业、房地产、工商企业及其他领域合计75.11%。2019年末68家信托公司集合资金信托余额中位数为1053亿元，信托公司净资产中位数约75亿，按新规要求有超过半数信托公司对同一融资人及其关联方的非标资产投资金额不超过22.5亿元。测算按新规要求2020年新增与清算集合资金信托投向非标规模净值在-3.3~-0.7万亿区间。
　　缓解方式：一是增强资本实力，理论上可通过做大整体规模来增加非标投资的绝对值，信托公司新设信托产品需计提一定比例的风险资本及信保基金，因此资本实力是做大规模及减弱集中度限制的核心要素之一。二是推动非标转标，目前行业发行资产证券化体量仍较小，REITs将为未来可选模式之一。
　　信托行业作为传统非标主体，转型方向明确：压降通道类与具有影子银行特征的融资类信托，推动财富管理信托、服务信托、公益（慈善）信托等本源类信托，行业再迎大考。当前占比最高的融资类与事务管理类信托均受压降，投资类信托由于对信托公司项目跟踪管理能力要求较高，又受监管对“明股实债”类业务的严监管，短期内快速拓展规模的可能性低，行业受托资产规模收缩速度将加快。
　　投资建议：非标需求析出可为保险及证券带来业务机会，主要来自工商企业、房地产及基建领域。部分非标需求可能转向保险资管，保险资金周期长，资金来源稳定，易满足期限匹配的属性。截至2020年一季度末，保险资金运用余额约19.4万亿，银行存款+债券+股票和证券投资基金占比为62%。险资作非标投资将有更丰富选择。此外在发展直接融资指导下，部分融资需求转向股权融资、债券发行及资产证券化，为证券公司带来业务机会，发挥大投行专业职能。对整体非银金融板块维持买入评级，其中对保险、证券行业维持买入评级，对多元金融行业维持持有评级。
　　风险提示：市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。