天风证券-龙蟒佰利-002601-疫情影响二季度业绩，下半年预计改善-200803

　　龙蟒佰利(002601)
　　事件： 龙蟒佰利发布 2020 年中报，实现营业收入 63.3 亿元， YOY+18.0 %；
　　实现营业利润 15.7 亿元， YOY+6.2%；归属于上市公司股东的净利润 12.9亿元， YOY+1.8%。按最新 20.3 亿股总股本计， 实现每股收益 0.64 元。其中第二季度实现营业收入 26.4 亿元， YOY+2.0%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.9 亿元， YOY-39.0 %；单季度 EPS 0.19 元。上半年业绩同步增长，钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。 2020 年上半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为 48.4（ yoy+10.7%）、 7.5（ yoy+36.8%）、 0.27（ yoy-32.5%）、 6.1（ yoy+99.8%）亿元；毛利率分别为 42.9%（ yoy -0.7pcts）、 41.9%（ yoy +3.57pcts）、 21.1%（ yoy-4.6pcts）、 22.3%（ yoy +7.9pcts）。
　　公司核心钛白粉业务收入规模同比增长，毛利率同比仅小幅下滑（依托收入规模增长，毛利同比增加约 2 亿元）。上半年虽然钛白粉价格走势偏弱（根据百川资讯，上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约 5.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约 3.6%；氯化法钛白粉市场均价同比基本持平，“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约 30%），但公司通过销售规模的扩大（上半年销售钛白粉 35.55 万吨，同比增长 15.62%，其中出口钛白粉 19.72 万吨，同比增长 23.13%。）以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来的负面影响。
　　疫情对二季度业绩冲击较大。 公司二季度单季度归母净利润仅 3.9 亿元，较 Q1 减少约 5.1 亿元，同比减少约 2.55 亿元。我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度，钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势。但行至二季度，由于国外疫情爆发，国内外需求减少。根据百川资讯， Q2 单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约 8.4%、 4.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约 6.0、 4.0%。出口方面， Q2 单季度我国钛白粉出口量为约 23 万吨，同、环比分别下滑约 7%、 30%，出口均价同、环比分别下滑约 12%、 2%。
　　持续强化钛白粉一体化及规模优势，积极布局下游产业。 公司焦作 20 万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产 6 万吨氯化法钛白粉生产线产能释放， 伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设，规模及一体化低成本优势将逐步显现。同时，与钛康公司签订技术合作合同，继续巩固技术优势； 进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发，产品系列不断丰富。 此外，攀西钛精矿升级转化项目、 3万吨高端钛合金新材料项目， 3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等，若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。
　　盈利预测与估值： 考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响，下调公司 2020年归母净利润预测至 30.5 亿元（前值为 32.7 亿元），维持公司 2021/2022年归母净利润分别为 38.5、 45.6 亿元的预测，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示： 钛白粉价格下跌、 新产能投放进度低于预期的风险