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天风证券-广和通-300638-中报业绩超预期,展望未来收购Sierra车载前装资产开启优质成长的第二阶段-200802

上传日期:2020-08-03 15:22:00  研报作者:容志能,唐海清,王奕红,姜佳汛,王俊贤  分享者:elninor   收藏研报

【研究报告内容】


  广和通(300638)
  事件:公司发布 2020 年上半年年报,2020H1 实现营收 12.66 亿元,同比增长 47.42%;归母净利润 1.38 亿元,同比增长 70.78%。
  点评:
  1、受 PC 业务快速出货推动,业绩超预期落地。
  按 Q2 单季度看,营收实现 7.45 亿元,同比大增 67.86%(Q1 同比增长25.57%),归母净利润 0.86 亿元,同比大增 103.1% (Q1 同比增长 35.37%),Q2 再次实现加速增长态势,业绩超预期落地。
  毛利率方面,20H1 为 28.4%,YoY +1.20pp。
  营收及净利润超预期增长,预计主要源自 PC 端无线模组出货超预期相关,同时由于 PC 端毛利率相对较高,也带来整体毛利率提升。
  费用情况,销售费用率 3.64%(YoY -0.37pp),管理费用率 3.01%(YoY +0.39pp),研发费用率 10.4% (YoY +0.12pp),财务费用率 0.42% (YoY -0.06),除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外,整体费用率保持略微下降趋势,同时持续加大研发投入未来更值得期待。
  2、从 PC 到车联网,公司正开启第二阶段的优质成长。
  PC 的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点,公司自 2013 年四季度开始进入平板电脑市场,并于近几年快速导入 HP、Lenovo、Dell,Google等大客户,成为其 PC 端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养,PC 业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了近几年快速增长期,营收从 2017 年的 5.63 亿增长到 2019年的 19.15 亿元,归母净利润从 0.44 亿元快速增长到 2019 年的 1.7 亿元。公司在全球市场的排名也快速提升,截止 2019 年,从与模组公司同行的营收对比角度,广和通排名国内第二,全球第四。
  7 月 24 日,公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购 Sierra Wireless 车载业务标的资产的公告》,全面收购 Sierra Wireless 车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看,车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra 作为全球领先的无线通信模块供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了 15 年的行业经验,拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目,其车载前装通信模块安装量在全球位居前列(排名全球前三,多项产品全球第一),主要终端客户包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及 FCA(菲亚特克莱斯勒汽车公司)等全球知名整车厂。通过收购 Sierra 车载前装模组业务,广和通有望开启二次成长阶段。
  盈利预测及投资建议:公司是物联网模组行业的领头羊,随着近几年 PC端无线模组业务迎来快速发展机遇,公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域,公司通过收购 Sierra 车载前装模组业务,有望快速进入该细分领域全球前三位置,并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段,具备里程碑意义。
  我们持续看好公司成长,考虑并购 Sierra 车载前装业务带来的增量以及 PC持续增长超预期,我们对 2020-2022 年净利润分别从 2.7、3.7 和 4.8 亿元上调为 3.0、4.2 和 5.5 亿元,维持买入评级。
  风险提示:M2M 领域毛利率进一步降低,PC 出货量持续萎缩,标的业务预期发展不达预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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