华泰证券-华测导航-300627-芯片成功投产，应用拓展渐入佳境-200803

　　华测导航(300627)
　　报告期内公司高精度下游应用拓展顺利，维持“买入”评级
　　公司发布2020年中报，实现营业收入4.79亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.54亿元，同比增长16.51%。公司高精度芯片成功投产，不仅巩固了核心技术优势，还进一步优化了“数据采集设备+数据应用及解决方案”业务模式。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.47/0.60/0.71元，给予目标价28.20元/股，维持“买入”评级。
　　股权激励费用摊销拉低业绩增速，疫情控制后二季度业绩快速恢复
　　公司实施股权激励，对应2020年费用摊销为1745万元，拉低上半年业绩增速。二季度随着国内疫情得到有效控制，公司单季度业绩实现快速恢复，营业收入3.31亿元，同比增长21.20%；归母净利润0.35亿元，同比增长25.33%。分业务来看，数据采集设备业务实现收入3.73亿元，同比增长3.62%；应用及系统解决方案业务实现收入10.67亿元，同比增长4.98%。
　　持续研发投入，高精度芯片实现成功投产，进一步夯实产品竞争力
　　期内公司研发投入0.81亿元，同比增长15%。公司拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”实现成功投产。“璇玑”支持全星座全频点GNSS卫星（含北斗三代）信号，SBAS星基增强系统等。搭载璇玑的板卡可实现精度为1cm的RTK定位，及0.12°/米基线（动态定向）精度的定向。“璇玑”研制成功，不仅为公司在基础器件领域的技术突破打下坚实基础，实现量产后还能大大降低公司GNSS产品、模块成本，扩宽测绘测量、导航应用、自动驾驶、无人机航测等应用场景，意义重大。
　　北斗3号开通运行，北斗+5G技术融合有望加速推广行业应用
　　北斗系统自提供服务以来，已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信系统、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用，融入国家核心基础设施，产生了显著的经济效益和社会效益。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们认为，北斗导航产业应用有望推动生产方式和发展模式的变革，服务国民经济和社会信息化发展。
　　公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“买入”评级
　　我们预计公司2020-22年营业收入分别13.17/15.97/19.41亿元，归母净利润分别1.61/2.03/2.43亿元。因送股2020-22年公司EPS分别调整为0.47/0.60/0.71元。根据Wind一致预期，可比公司2020年平均估值为89.49倍PE，但彼此估值差异较大，华力创通估值更有参考性，考虑到2020年公司业绩增速，给予公司2020年PE10%折价，即60倍PE目标估值，对应目标价28.20元（送股后前值23.37~23.84元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。