国信证券-东方电缆-603606-2020年半年报点评：坚定高端产品路线，毛利率显著提升-200803

　　东方电缆(603606)
　　公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升
　　公司 2020 年 H1 实现营收 21.2 亿元（+42.4%）， 归母净利润 3.65 亿元（+102.7%），扣非归母净利润 3.25 亿元（+82.9%）。其中二季度单季营收 14.5 亿元（+64.0%），归母净利润 2.85 亿元（+117.8%），扣非归母净利润 2.43 亿元（+91.3%）。 2020 年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到 53%，综合毛利率同比提升 3.7 个百分点至 29.5%。相比陆缆 11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已经达到 40%以上。
　　海缆订单增长强劲， 产能两年看翻倍增长
　　公司今年 1-6 月累计公告中标重大海缆订单合计 50.3 亿元，截至 6 月底在手订单总计 80 亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在 45 亿元以上， 2022 年公司年产值有望较2020 翻一番至 100 亿元。
　　坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇
　　公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流 500kV 光电符合海缆、525kV 软接头研发项目等， 储备 750/800kV 海缆技术，探索 2 千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。
　　风险提示： 海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。
　　投资建议： 调整盈利预测， 维持“增持”评级
　　公司近两年在高端产品研发投入产生较多研发费用， 但可确保以后较高盈利能力。 下调 20-21 年盈利预测，上调 22 年盈利预测， 2020-2022年归母净利润预计 8.50/11.04/14.58 亿元（原值： 8.98/11.74/12.13 亿元），同比增速 87.9/ 29.9/ 32.1%， 每股盈利为 1.30/1.69 /2.23 元，上调合理估值区间 24.36-26.75 元，对应 2020 年动态 PE 为 18.7-20.6倍，较当前股价溢价 10-21%，维持“增持”评级。