华西证券-凯利泰-300326-业绩基本符合预期，持续聚焦大骨科赛道-200803

　　凯利泰(300326)
　　事件概述
　　公司8月1日发布《2020年半年度报告》，2020年上半年，公司实现营业收入4.86亿元，同比下降14.54%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降22.37%。
　　分析判断:
　　新冠疫情影响业务开展，二季度业务逐渐恢复
　　2020年上半年，公司实现营业收入4.86亿元，同比下降14.54%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比下降22.37%。因受新冠肺炎疫情的影响，公司产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少，公司经营的各类产品的销售收入相应下降。上半年，公司股权激励计划确认的股份支付费用新增1674万元，若剔除股份支付费用的影响，归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比下降13.11%。若剔除股份支付费用以及非经常性损益影响，归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比下降18.16%。分季度看：公司一季度收入同比下滑21.82%，二季度同比下滑7.03%；公司一季度归母净利润同比下滑30.79%，二季度同比下滑14.80%；结合临床实际手术的恢复情况，5月中旬后公司产品使用逐渐得到恢复，但海外依旧有影响（主要是Elliquence，Elliquence海外业务占比超过50%）。
　　分业务部门：（1）公司的椎体成形微创业务本销售收入2.00亿元，同比下降16.18%，PKP/PVP手术与运动相关，疫情期间收入手术量减少较大。（2）创伤类或脊柱类骨科植入物（艾迪尔为主）业务销售收入8279.19万元，同比下降8.25%，业务相对恢复较快。（3）低温射频业务（Elliquence为主）销售收入4613.06万元，同比下降22.49%，主要是国内一季度业务受到影响，国际业务二季度受到影响。（4）运动医学业务销售收入579.58万元，同比下降为12.27%，运动医学和运动强相关，疫情期间相关患者少。（5）医疗器械贸易业务销售收入1.45亿元，同比下降为14.90%。
　　公司持续布局骨科前沿运动医学与骨科机器人领域
　　公司上半年完成了对运动医学的进一步加码，以及在骨科最前沿骨科机器人以及骨科智能领域进一步探索。
　　（1）运动医学，利格泰。公司出资人民币6000万元对上海利格泰进行增资持有上海利格泰11.215%的股权，利格泰致力于提供运动医学整体解决方案，在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。
　　（2）骨科机器人及骨科智能领域，上海逸动医学。公司出资3376万元收购上海逸动医学科技有限公司20.3975%的股权（估值1.66亿元）。逸动医学成立于2012年，专注于新一代智能化、数字化骨科器械的研发、生产与销售；已建成关节运动功能分析及手术机器人两大医学临床应用产品线，已取得医疗器械生产许可证和医疗器械经营备案凭证，部分产品获得NMPA（中国）、CE（欧盟）、FDA（美国）等多个地区医疗器械认证。公司主要产品包括Opti_Knee?膝关节运动功能参数检测仪、LigsTM关节韧带数字体查仪、Fluo_Motion?高速双平面荧光立体骨透视系统、KingKong120关节六自由度生物力学测试系统等。公司创始人王少白，上海体育学院创新创业学院常务副院长、教授、博士生导师，“上海市海外高层次人才”，麻省理工学院、哈佛大学、麻省总医院三方联合培养的博士，拥有10余年医-工融合经验，掌握关节诊疗、医学影像、医疗机器人、人工智能等核心技术。
　　骨科战略聚焦成效渐现，微创为公司最大特色
　　公司2014年公司收购江苏艾迪尔，成功拓展脊柱与创伤等医疗领域，2018年收购美国Elliquence公司，开拓骨科能量平台新领域，产品线从单一脊柱产品，到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线，未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点，重点发展运动医学领域骨科微创产品，重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线，同时，积极拓展普外微创、运动医学等医用高值耗材领域。上半年，公司除了吸引高瓴资本和淡马锡参与公司定增（尚待证监会审批）外，高瓴资本持股2.44%，MERRILLLYNCH持股1.21%。
　　投资建议
　　鉴于疫情对公司业务的影响，我们对业绩进行调整，我们预计公司2020~2022年的收入为14.10/18.35/22.20亿元（原来为15.08/18.35/22.20亿元），同比增长15.4%/30.1%/21.0%；归母净利润为3.33/4.92/6.10亿元（原来为3.88/4.91/6.13亿元），同比增长10.0%/48.0%/23.9%，对应2020~2022年PE为57X/38X/31X；考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展，股东结构进一步优化，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采政策推行力度超出预期，微创产品推广不及预期，国产替代不及预期