中泰证券-苏宁易购-002024-线上增长提速，扣非盈利改善-200731

　　苏宁易购(002024)
　　事件：苏宁易购发布半年度业绩快报，2020H1 实现营业收入 1,182.43 亿元，同比减少 12.78%；归属于上市公司股东的净亏损 1.61 亿元，去年同期盈利为 21.39 亿元；归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.42 亿元，同比增长 76.7%。
　　线下逐步复苏，线上发展加速。上半年公司加速门店互联网化改造和门店调整，截至 6 月底家电 3C 家居生活店面数为 2,108 家，其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近 45%；通过推客、拓客、云店小程序及门店直播等工具推动门店销售复苏，Q1/H1 同店收入增速为-42.60%/-33.30%。截至 6 月底，红孩子母婴店共 146 家，Q1/H1 同店收入增速为-20.91%/-17.53%，二季度零售环比改善。在下沉市场，苏宁持续输出数字化服务能力，推动直营店转型为零售云加盟店，截至 6 月末直营店/零售云加盟店数量为 197/5,926 家， 零售云销售规模同比增长 61.2%。线上通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营，用户复购频次和粘性进一步增强，截至 6 月 30 日公司零售注册会员数量为 6.02 亿；上半年线上 GMV 同比增长 20.19%，其中自营/平台 GMV 分别增长 2.47%/63.71%，开放平台非电器品类商户占比提升至 87%，商户数量及活跃度也有较大的提升。整体来看，线上增长强劲， Q2 线上收入占比达 74%，同比/环比提高 17%/10%。
　　家电持续扩张，快消增长强劲。 据《2020 年中国家电行业半年度报告》 ，2020 年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为 23.9%，市占率同比提高 1.5%，稳居行业第一，家电零售持续领先。以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速，到家业务占比持续提高；上半年快消、日百类商品销售规模同比增长 106.70%，家乐福中国经营性盈利以及经营性现金流转正。
　　经营质量优化，扣非盈利改善。上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展，综合毛利率达 15.5%，同比提高 1.2%；同时聚焦内部管控，贯彻执行降本增效理念，经营费用率较去年同期下降 0.25%。同时，公司通过REITS 项目盘活存量资产，贡献非经常性损益约 5.2 亿元。整体来看，随着销售回升改善和经营效率提升，上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显著改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损 1.61 亿元，同比减少23 亿元，主要是去年同期苏宁小店出表造成投资收益增加的影响；扣除苏宁小店等影响，上半年归属于上市公司股东的扣非净亏损为 7.42 亿元， 同比大幅增长 76.7%。
　　投资建议：线上增长提速，扣非盈利改善，维持“买入”评级。外部压力下，上半年苏宁发挥智慧零售核心能力，内部运营效率大幅提升，销售逐步复苏，扣非盈利同比显著优化。公司经营基本面持续向好，预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长；股份回购彰显管理层信心，全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测，预计 2020-2022 年实现营业收入 3,071/3,637/4,318 亿元，同比增长 14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润 40.76/48.60/93.79 亿元。
　　风险提示：（1）疫情持续影响，消费动力不足，线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期，经营成本难以优化。