国泰君安-联瑞新材-688300-公司调研报告：产能运行饱满，球形氧化铝开启二次成长-200730

1. 投资要点：结论：公司运行顺畅，近期国泰君安股价调整为科创板解禁压力所致，公司基本面无任何变化。

2. 我们认为，市场担忧疫情对公司业联瑞新材务造成影响，但低价值量业务受到一定挤压的同时，高价值量业务正在发生实实在在的国产替代，并且开始渗透全球市场。

3. 维持688300增持评级。

4. 通过本次调研了解到公司募投产能释放顺利，球形硅微粉销量增长确定性较强，上调公司2020产能运行饱满/2021年EPS预测至1.28/1.85元（前值1.16/1.66元），新增2022年EPS预测2.37元。

5. 上调目标价至92.球形氧化铝开启二次成长5元（前值90.93元），对应2020-2022年PE72/50/40倍估值，空间47%。

6. 产国泰君安能利用率饱满。

7. 公司募投项联瑞新材目在上半年已经顺利达产。

8. 市场担忧疫情下电子下游对公司业绩存在影响，经过调研，公司在汽车PCB部分业务受到部分挤压，角688300形硅微粉销量或存在一定下滑。

9. 但在高端EMC部分用球形硅微粉产能饱满，疫情期间公司充分开启产能运行饱满对日韩竞争对手的国产替代，高价值量的球硅将充分保证公司的业绩平稳释放。

10. 球形氧化铝有球形氧化铝开启二次成长望成为新增长极。

11. 本年球形氧化铝相对2019年仍有大幅度增长，同时在垫片（消费电子/5G）及凝胶市场（新能源）均开始大幅增加，募投产能9500吨（8000吨氧化铝国泰君安+1500吨液态填料）彰显公司信心。

12. 目前科创板大幅调整，公司市值回归50亿附近，对应2021年35X左右估值，建议联瑞新材增持。

13. 催化剂：产能顺利投放688300，高端产品继续放量风险提示：我国通信行业发展不及预期，我国集成电路行业发展不及预。