光大证券-互联网与传媒行业周报：院线有望逐步复工，关注电影内容及院线龙头-200510

　　◆行业动态：院线有望逐步复工，关注电影内容及院线龙头
　　5月8日，国务院联防联控机制发布《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》。《意见》提出“采取预约、限流等方式，开放公园、旅游景点、运动场所，图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆，以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所，可举办各类必要的会议、会展活动等”，或意味着院线行业即将迎来重启，关注电影内容及院线龙头事件驱动机会。
　　疫情对固定成本开支较大的院线类上市公司冲击最大，Q1中国电影、万达电影净利润出现亏损。根据天眼查数据，截至4月14日，我国2020年以来共有3038家影院类企业注销或者吊销。其中仅在3月份，就有1030家影院类企业注销或者吊销。而根据灯塔数据，2019年底全国共有11361家影院，据此推算Q1疫情对存量影院的冲击或达25%-30%。
　　但本次疫情出清经营能力较差的影院或带来单银幕产出的拐点。2016年开始资本开始涌入院线行业，供给过剩导致16-19年行业性的单银幕产出连续下滑。若银幕出清20-30%，叠加下半年电影消费的反弹甚至补偿性观影，龙头院线企业的单产大概率会出现改善。
　　除经营逻辑外，补贴和刺激政策也将改善院线的盈利情况；并且由于有放映国产片奖励，国产电影的排片率提升可能带来更高的票房收入。北京市电影局发布了《关于组织开展2020年度北京市国家电影事业发展专项资金（第一阶段）项目申报工作的通知》。补贴奖励共三项，包含疫情专项补贴、新建影院奖励、放映国产影片达标奖励。1）疫情专项补贴将考虑各影院受疫情影响带来的损失，对2019年正常运营的影院，以2019年全年票房产出情况为依据给予补贴。2）新建影院奖励则是对符合条件的新建影院自投入正常运营满一个自然年度起三年内，对上缴市级电影专项资金予以返还。3）放映国产影片达标奖励对2019年放映国产影片票房成绩突出的影院，依据《北京市奖励放映国产影片成绩突出影院实施细则》给予奖励。
　　◆关注与投资建议：首推内容与宣发龙头公司，关注院线集中度提升
　　院线有望在做好防控的前提下逐步复工，疫情对电影内容及院线板块的冲击预计主要集中于上半年。下半年随着受压抑的观影需求释放及补贴驱动下的国产电影排片率提升，有望为国内电影内容公司及宣发方带来业绩复苏。而院线行业则有望迎来低效产能出清、集中度提升与单银幕产出回升的拐点。推荐优质影片饱满的电影内容龙头光线传媒（《姜子牙》《荞麦疯长》春节档撤档择机上映），关注华谊兄弟（引进阿里、腾讯作为战略投资者）；推荐国产电影发行龙头猫眼娱乐（H）。院线板块推荐中国电影（发行业务受益于需求恢复，账面现金充沛疫情冲击无虞），关注横店影视、万达电影。
　　◆风险分析。互联网行业竞争加剧风险、媒体管制放松导致牌照价值削弱风险、广电行业整合进度不及预期风险。