中泰证券-意华股份-002897-业绩符合预期，毛利率有所提升-191028

　　意华股份(002897)
　　投资要点
　　公司公告：公司公布2019年三季报，2019年前三季度实现营收10.32亿元，同比增长3.67%；实现归属上市公司股东净利润0.48亿元，同比下降23.08%。
　　业绩符合预期，产品结构优化，毛利率有所提升。公司2019前三季度实现营收10.32亿元，同比增长3.67%，实现归母净利0.48亿元，同比下降23.08%，实现扣非归母净利0.4亿元，同比下降29.89%，综合毛利率为25.8%，同比提升1.99pct，环比提升0.2pct；其中，2019Q3单季度实现营收3.796亿元，同比增长3.5%，实现归母净利0.22亿元，同比下降20.14%，综合毛利率为26.11%，同比提升1.92pct，环比下降3.66pct。公司前三季度营收保持稳定增长，同时综合毛利率有所提升，主要原因是产品结构的优化，高端产品收入占比提升，带动整体毛利率的增长；净利润有所下滑的原因主要是，一方面研发投入的增长，2019年前三季度公司研发费用和管理费用分别是0.95亿元和0.59亿元，同比增长70.02%和29.9%，其中2019Q3单季度研发费用和管理费用分别是0.36亿元和0.2亿元，同比增长80%和11%；另一方面是公司新增子公司未达到盈亏平衡，有阶段性亏损以及因公司财务费用较上年同期增加，导致相关费用同比增加。我们认为，公司前三季度业绩符合预期，受益于产品结构的优化，综合毛利率有所提升，同时，公司持续加大研发投入，完善巩固高端产品结构，积极布局新业务领域。
　　看好5G时代高速连接器发展，业绩将迎来拐点。5G物联时代将驱动通讯设备网口数量的需求大幅提升，对连接器单口传输速度提出了更高的要求。公司作为国内通讯连接器龙头，具有精密模具的自主开发优势，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，具有较高的技术壁垒，同时继续大客户战略拓展市场，与华为、富士康、中兴、小米、和硕等大客户保持着良好的合作关系。受到消费电子与4G需求下降的影响，低端连接器销量出现下滑，我们认为，随着5G建设的全面展开，预计于今年年底低端连接器销量有望触底，同时，公司积极抓住5G应用机会，具有较高毛利率的高端5G连接器销售收入实现快速增长，产品结构得以优化，未来公司业绩有望迎来拐点。
　　业务布局完善，汽车连接器想象空间大。公司自2010年起，以连接器为核心先后收购或设立在通讯、消费电子和汽车等领域的公司，目前已建立起以通讯连接器为核心，以消费电子连接器为重要构成，以汽车等其他连接器为延伸的战略发展布局。伴随着汽车电子化程度的提高，与新能源汽车的普及，汽车连接器将实现量价齐升。公司2017年成立汽车连接器事业部，2018年专门成立控股子公司苏州远野汽车技术有限公司，新产品正在积极开发试制过程中。目前公司汽车连接器业务收入正在快速增长，但市占率仍然较低，未来随着公司加大研发、生产、销售的投入，有望共享新能源汽车行业红利。
　　投资建议：意华股份是国内通讯连接器领域龙头，产品涵盖通讯、消费电子、汽车等领域，我们认为，5G时代产品升级换代，数据网口增加，产品需求放量，通讯连接器有望出现量价齐升，同时，公司研发实力强，客户资源优质稳定，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为0.75亿元/1.08亿元/1.45亿元，EPS分别为0.13元/0.19元/0.25元，维持“买入”评级
　　风险提示：连接器市场竞争加剧的风险；国际贸易博弈导致产业链格局不稳定的风险；市场系统性风险