华西证券-乐鑫科技-688018-物联网Wi-Fi MCU芯片高增长，Q3业绩亮眼-191029

　　乐鑫科技(688018)
　　事件概述
　　乐鑫科技发布 2019 年三季报，前三季度公司实现营收 5.27 亿元，同比增长 59.92%；归母净利润 0.96 亿元，同比增长49.25%；扣非后净利为 0.82 亿元，同比增长 31.91%。三季度单季度公司实现营收 2.03 亿元，同比增长 86.68%；归母净利润 0.31 亿元，同比增长 65.60%。
　　第三季业绩高增长， 第四季度为产业旺季业绩可望延续加速释放。
　　2019Q3 单季度公司实现营收 2.03 亿元，同比增长 86.68%；归母净利润 0.31 亿元，同比增长 65.60%。公司 Wi-Fi&蓝牙 MCU 通信芯片应用于智能家居、智能音箱、可穿戴设备等物联网终端电子产品，随着第三季度开始进入电子产品消费旺季， 推动公司营收迎来爆发式增长。展望第四季度，在中美贸易摩擦情况减缓的背景下， 电子消费旺季可望延续至第四季度，公司四季度的业绩表现可望延续三季度的高增长。
　　毛利率维持稳定， 公司持续加大研发投入加强芯片技术，新款芯片将陆续上市。
　　2019Q3 公司毛利率为 47.07%，环比降低 0.005pct，说明产品价格维持稳定，相较于 2018 年降低 4.673pct，主要是公司产品出货量大幅增加，产品销售采取阶梯式定价，销量提升将导致价格微幅下降所致。公司 2019Q3 公司研发费用为 0.78 亿元，同比增长 45.66%。公司作为芯片设计商，其竞争关键来自于技术密集输出的芯片性能、功耗、尺寸等各方面产品优势。因此，研发人员是公司最宝贵的资产， 公司继续保持高强度的研发投入，有望进一步增强技术实力，为未来持续发展做好准备。随着后续 ESP-S3系列芯片上市，将进一步巩固公司在 Wi-Fi MCU 芯片领先地位。
　　坚定看好 Wi-Fi MCU 物联网芯片国产化赛道，公司作为国内赛道领航者， 长期成长可期。
　　公司新款 ESP32-S2 系列的 AI-IoT Wi-Fi&蓝牙 MCU 通信芯片已经推出， S3 系列预计年底上市， S 系列芯片采用 RISC-V 处理器架构， 可摆脱中美贸易战的 IP 授权限制。此外，公司芯片在性能、功耗、尺寸等关键参数上相较于同业已取得技术优势，可以实现更广泛更复杂的 AI 人工智能，拥有较高性价比。 在 5G 和物联网商业化逐渐落地的背景下， AI-IoTWi-Fi&蓝牙通信芯片的需求将进一步放大，未来随着物联网设备销量爆发， Wi-Fi 芯片的需求将对应增长，公司作为目前国内 Wi-Fi MCU 芯片龙头，可望直接受益。
　　投资建议
　　鉴于公司三季度反映的高速增长，我们将公司 2019-2021 年的收入预测从 7.41 亿元/10.45 亿元/13.79 亿元，上调至 7.86亿元/11.63 亿元/15.54 亿元。归母净利润从 1.67 亿元/2.36亿元/3.04 亿元上调至 1.78 亿元/2.63 亿元/3.42 亿元。 根据Wind 预测数据，乐鑫科技在 A 股可比公司的汇顶科技、全志科技、中颖电子 2018-2020 年平均 PE 估值为 71.99 倍/37.89 倍/30.54 倍， 综合考虑公司业绩增速、 盈利能力、发展潜力、技术实力等优势，对比同业可比公司，给与公司 65-70 倍估值，对应公司 2019 年归母净利润计算得出， 公司合理估值为115.55-124.43 亿元，对应股价为 144.42-155.53 元，维持“增持”评级。风险提示
　　 市场需求不如预期、 行业竞争加剧、系统性风险等。