东吴证券-浙江医药-600216-Q3业绩略低于预期，创新技术值得关注-191028

　　浙江医药(600216)
　　事件
　　公司近日发布19年三季报，报告期内共实现营收53.19亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6亿元，同比降低30%；经营现金流3.40亿元，同比下滑19.86%。三季度归母净利润0.79亿元，同比增长73.24%，环比减少46.36%。
　　投资要点
　　研发费用大增是三季报业绩低于预期的主要原因。环比下滑原因有三：非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期；批文及新药研发导致三季度研发费用环比增加7783万元；公司三季度存在大检修。展望未来，四季度研发费用同比可能还会略有增加。
　　维生素价格略有波动，但是格局中期向好。7月后VA、VE价格有所回落，VA从385元/kg下跌至317元/kg，VE从52元/kg下跌至41元/kg，部分因为三季度历来属于维生素需求淡季，叠加猪瘟影响，部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市，VA供给持续偏紧，并且公司有500吨VA油的增量。VE整体供求格局偏松，但是产业协同在显著增强。
　　创新转型持续推进。一类新药苹果酸奈诺沙星注射液是新一代无氟喹诺酮药物，市场空间有望达到10亿元，如果进展顺利，年底有望获批。奈诺沙星胶囊预计可以通过2019年国家医保目录谈判，快速打开市场。创新型生物药抗HER2-ADC（用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等）已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究，目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305（用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤）合作开发和许可协议。
　　喷雾干燥技术值得关注：传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足，公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请，预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。