长江证券-华峰氨纶-002064-龙头盈利韧性凸显，Q2经营环比向好-200729

1. 事件描述Table_Summary]公司发布2020年半年报，上半年实现收入61.0亿元，长江证券同比下滑9.4%（2019年同期数据追溯调整，下同），实现归属净利润6.7亿元，同比下滑22.4%。

2. 华峰氨纶其中Q2单季度实现收入34.7亿元，同比增长6.6%，环比增长32.4%，实现归属净利润3.9亿元，同比下滑25.5%，环比增长44.0%。

3. 事件评论?龙头盈利韧性002064凸显，Q2经营环比向好。

4. 由于疫情对纺织服装产业链的需求有较大的影响，因此上半年公司收入利润龙头盈利韧性凸显同比下滑，但受益于多元化和一体化布局，公司盈利韧性十足。

5. 在二季度国内疫情逐步消散后，盈利环比大Q2经营环比向好幅改善。

6. ?毛利率同比微降，长江证券期间费用率持平。

7. 公司上半年毛利率为22华峰氨纶.3%，同比微降1.8pct，其中毛利率下滑较大的产品主要为己二酸。

8. 上半年公司期间费用率为10.1%，同比增加0.1pct002064，其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.7、+0.1、-0.2及-0.5pct。

9. ?氨纶价差稳龙头盈利韧性凸显定，产能持续扩张。

10. 根据中纤网数据，氨纶40D上半年均价同比下滑9.9%，但由于纯MDI、PTMEG等原材料亦同比下跌，Q2经营环比向好氨纶价差仅同比缩窄0.8%，公司单吨盈利维持稳定。

11. 受益于差别化氨纶一期工程的正式达产，公司氨纶产能已经突破18万吨/长江证券年，上半年产销量同比亦有增长。

12. 在量增、价差稳定的背景下，公司氨纶业务上半年实现收入21.6亿元（同比华峰氨纶+3.7%），毛利率为24.6%（同比微增0.7pct），在行业景气底部仍具有极强的竞争优势。

13. 中长期看需求有望002064边际改善，而氨纶产能投放进度进入尾声，盈利中枢有望上行。

14. ?化工新材料毛利率提升，己二龙头盈利韧性凸显酸量增价跌。

15. 公司化工新材料板块主要包括聚氨酯原液和聚酯多元醇，上半年板块收入为21.3亿元，同比下滑35.7%，主要由于鞋底原液在疫情的影响下量Q2经营环比向好价齐跌，成本端纯MDI、纯苯价格下滑将板块毛利率推升0.7pct至25.7%。

16. 基础化工产品板块实现收入16.6亿元（同比+34.1%长江证券），主要得益于公司己二酸新增产能带来销量增长，而毛利率为14.5%（同比-8.3pct），主要由于己二酸景气下行，上半年价格、价差分别同比下滑16.7%和24.9%，拖累板块整体盈利能力。

17. 公司着眼长期，逆华峰氨纶势扩张鞋底原液及己二酸产能，持续提升市占率，有望在景气反转时迎来收获。

18. ?维持“002064买入”评级。

19. 公司深耕聚氨酯制品材料，一体化优势显龙头盈利韧性凸显著，竞争力极强。

20. 预计20-22年归属净利润分别为16.3、24.1、29.6Q2经营环比向好亿元。