“原文摘录:车客户持续渗透。行业层面汽车节能减排是未来重要趋势,电动车的放量将加速轻量化进程。铝和镁是目前性价比最高的轻量化材料,镁密度比铝低三分之一,镁由于液态流动性更好适合铸造,铸造件成本较低,铝合金强度更大适合锻造件,未来镁有望在仪表盘支架、座椅支架、车顶支架、电动车电池包托盘、大灯支架等铸造件。” 1. 中申万宏源报业绩符合预期,三季报业绩指引超预期。 2. 2020年中报营业收入25.2亿元,同比增长2.3%,归母净利润0.97亿元,贴近中报业绩指引0.7-1亿元的上限,同比-65%,扣非后归母净利润0.89亿元,同比-16%,业绩同比大幅下滑主要由于去年云海金属同期有拆迁补偿款,以及今年镁价下跌。 3. 中报经营性现金流量净额2.2亿元,现金流002182状况良好。 4. 三季报季度利润持续改善业绩指引1.7亿—2亿元,对应三季度单季度业绩指引0.73亿元—1.03亿元,同比2019Q3扣非后0.633亿元增长15%—63%,环比增长24%—75%。 5. 电动车带动镁轻量化需求加速增长,云海金属镁轻量化龙头快速起航汽车客户持续渗透。 6. 行申万宏源业层面汽车节能减排是未来重要趋势,电动车的放量将加速轻量化进程。 7. 铝和镁是目前性价比最高的轻量化材料,镁密度比铝低三分之一,镁由于液态流动性更好适合铸造,铸造件成本较低,铝合金强度更云海金属大适合锻造件,未来镁有望在仪表盘支架、座椅支架、车顶支架、电动车电池包托盘、大灯支架等铸造件领域大规模应用,2021年全球汽车用镁有望达到47.7万吨,相比2020年增长7.6万吨,汽车行业高准入壁垒有望带动镁汽车深加工产品毛利率长期在20%+。 8. 公司层面云海有新能源汽车行业客户比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉、福特、宁德时代等,在传统车领域公司是沃尔沃的全球供应商,也已经002182进入保时捷、宝马和奔驰等供应商体系。 9. 镁季度利润持续改善价:需求复苏后价格有望上涨。 10. 目前镁价12900元/吨,行业普遍亏损镁轻量化龙头快速起航,亏损刺激1-5月原镁供给连续下滑,预计2020-2021年全球原镁供给分别为109.2万吨、111.2万吨,同比-7.4%、+1.8%。 11. 随着全球需求逐渐申万宏源复苏,预计2020-2021年全球原镁需求分别为114万吨、124.3万吨,同比-1.5%、9.1%,预计2020年下半年供给收缩+需求复苏有望带动镁供需紧缺,带动镁价回暖。 12. 公司年产原镁8.5万云海金属吨,盈利弹性较大。 13. 公司是具备长期成长性的镁资源+深加002182工龙头,维持盈利预测,维持买入评级。 14. 预计202季度利润持续改善0-2022年镁不含税价格预测分别为13540元/吨、13982元/吨、13982元/吨。 15. 预计2020-2022年归母净利润分别为2.64亿元、3.63亿元、4.55亿元,对应2020-2022年PE估值分别为29倍、21倍、1镁轻量化龙头快速起航7倍。 16. 公司作为A股唯一镁全产业链龙头标的,未来将显著受益汽车轻量化大趋势,有望成长为镁资申万宏源源+深加工龙头,进而带动盈利高速增长,同时镁价处于历史底部未来有望上涨增厚业绩,维持买入评级。 17. 云海金属风险提示:镁汽车轻量化进程低预期。