东吴证券-乐鑫科技-688018-深耕Wifi 芯片，充分受益物联网市场发展-191030

　　乐鑫科技(688018)
　　投资要点
　　WifiMCU产品线丰富，ESP8266和ESP32是主力产品：基于在WiFiMCU通信芯片领域持续的技术研发与积累，公司相继研发出多款具有较强市场影响力的WiFiMCU芯片产品，形成了全品类的WIFIMCU产品阵列，其中，ESP8266和ESP32是公司主力产品，在性能、集成度、功耗和稳定性等物联网应用核心要素方面具备显著的市场竞争优势，市场占有率位居全球首位，龙头地位显著。WifiMCU市场呈现出高通等大型传统IC设计厂商和以乐鑫科技为代表的中小型新兴IC设计企业并立的竞争格局，公司通过提前布局研发和多年的技术积累，占据市场先发优势，并且在产品性能、性价比、本土化程度、客户服务及售后支持等方面领先其他竞争对手，随着产品不断迭代发展，公司未来的增长动能充足。
　　智能家居市场是公司WifiMCU的主要增长点：智能家居是一片方兴未艾的蓝海市场，产品渗透率有望持续提升，市场的成长性显著，在此背景下，WiFiMCU集成化方案凭借WiFi在传输性能、成本、普及度和使用便捷性等优势异军突起，成为智能家居的优选解决方案，未来的市场空间十分广阔。
　　公司卡位优质客户资源，充分分享国产AIOT产业崛起机遇：目前，公司主要客户为物联网方案设计商、模组组件制造商及终端物联网设备品牌商，并且公司客户较为分散，随着公司产品市场拓展的稳步推进，核心客户在物联网市场的快速增长有望带动公司实现加速成长。公司目前积累了涂鸦智能、小米等优质客户资源，涂鸦智能是全球化的AI+IoT智能平台，产品应用规模位居全球前列，而小米则是目前全球最大的物联网平台，凭借WifiMCU通信芯片在性能和综合性价比等方面的突出竞争优势，公司相关产品受到了涂鸦智能、小米等优质客户的广泛认可，市场地位显著，有望充分受益国产AIOT产业的崛起机遇。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕Wifi物联网芯片领域，产品市场竞争力显著，龙头地位显著，有望充分受益以智能家居、智能音箱和智能可穿戴等为代表的物联网市场的持续增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为7.26、10.98、14.41亿元，增长52.8%、51.2%、31.3%；2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.21、2.86亿元，增长62.3%、45.2%、29.4%，实现EPS为1.90、2.77、3.58元，对应PE为77、53、41倍。给予乐鑫科技2020年65倍目标PE，目标价180.05元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游应用市场需求不及预期，新品推出不及预期，客户开拓不及预期