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招商证券-贵州茅台-600519-业绩如期稳健,估值继续看高-200728

上传日期:2020-07-29 21:46:18  研报作者:杨勇胜,于佳琦,李泽明  分享者:feifei123456   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:天茅台增速11.4%,基本与Q1的13.97%一致,系列酒略拖累整体收入,Q2直营销售比重16.5%,环比大幅提升8.5%。分渠道来看,Q2直营比例16.5%,环比大幅提升8.5%,同比绝对数增长27.04亿(对应飞天900吨左右),H1与KA及电商合作持续推进,6月下旬新增22家直营渠道。”

1. 公司Q2收入/业绩分别同比增长8.8%/8.9%,其中茅台酒同招商证券比增长11.4%,销售回款增长20%,业绩稳健,需求旺盛。

2. Q2直营比例16.5%环比大幅提升8.5%,预贵州茅台计下半年仍将继续提升。

3. 我们在4月21日报告《略超指引,估值看高》中提出:“年内视角看,渠道价差充当业绩安全垫,经营节奏和报表业绩的确定性突出,有望催化估值中枢进一步上移”得到充分验证,当前看,飞天批价仍处于上行通道,向下存在渠道高利润构建600519护城河,估值仍有上行动力。

4. 维持20-22年EPS预测37业绩如期稳健.0、43.4和48.8元,给予21-22年40倍PE,目标价1736-1952元,重申“强烈推荐-A”投资评级!强烈推荐阅读最新深度报告《攻守兼备,首选茅台:茅台批价回顾及展望》!公司20Q2收入/业绩分别增长8.8%、8.9%,疫情背景下仍保持稳健增长,回款增长20%,需求较为稳健。

5. 公司公布半年报,上半年实现销售总收入456.34亿元/+10.84%,归母净利润226.02亿元/+13.29%;其中Q2营业总收入203.36亿元/+8.79%,归母净利润估值继续看高95.08亿元/+8.92%。

6. Q2回款245.8招商证券亿,增长19.5%,预收科目(合同负债+其他流动负债)达到105.72亿,环比增加28.63亿,去年同口径预收科目为122.57亿,考虑到经销商数量的减少,对预收科目的负面影响,真实预收水平同比应有所增长,显现旺盛的需求保障以及厂商较强的议价能力。

7. 单季度销售商品收到现金245.80亿元,同比增长19.49%,现金流量净额103.18亿,同比减少125.80亿,主要系贵州茅台财务公司业务影响(客户和同业存款额减少106.93亿、客户贷款垫款增加29.97亿),剔除该因素后现金流量表与利润表基本匹配。

8. Q2飞天茅台增速11.4%,基本与Q1的13.97%一致,系列酒略拖累整体收入,Q2直600519营销售比重16.5%,环比大幅提升8.5%。

9. 分渠道来看,Q2直营比例16.5%,环比大幅提升8业绩如期稳健.5%,同比绝对数增长27.04亿(对应飞天900吨左右),H1与KA及电商合作持续推进,6月下旬新增22家直营渠道,预计比例将持续提升。

10. 市场关注公司Q2收入增速环比略降,拆分产品结构后能够发现,茅台酒H1收入222.2亿,同比增长13.97%,Q2估值继续看高收入170.4亿,同比增长11.4%,增速基本维持。

11. 系列酒H1收入46.5亿元,同比持平,Q2略招商证券降,拖累Q2报表整体收入,预计系疫情影响及公司调优经销商团队有关。

12. 从经销商数量来看,H1经销商减少327家,其中Q1减少316家,Q2减少1贵州茅台1家。

13. H1减少的经销商商中,有292家是酱香系列酒经销商,35家为飞天600519经销商(Q2系列酒减少5家,飞天减少6家)。

14. 集团业绩如期稳健营销有限公司涉及21亿关联交易,对应飞天1000吨左右。

15. 产能方面,H1完估值继续看高成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨,推测全年仍能实现近10%的基酒产量增长。

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