天风证券-上海电气-601727-系列深度3：电气国轩加快布局储能产业链，产品~项目~基地建设三头并进-200729

1. 合资设立电气国轩，加快布局储能全业务链在储能领域，上海电气通过与行天风证券业龙头企业合资合作、探索科技人员入股、加快推动下属中央研究院自主研发技术的商业化，实现了储能业务的链条化、产业化发展。

2. 上海电气还为客户提供了一系列高安全性、长寿命、智能化的一站式智慧储能系统方案，主要包括电网侧解决方案、电力系统调频解决方上海电气案、弃风弃光解决方案等。

3. 近年来，上601727海电气加速布局储能，已经在电网侧、新能源侧、用户侧等领域参与多个项目，在南通投资建设了电气国轩南通储能系统生产基地，分两期建设，设计年产10GWh，预计建成后，上海电气将成为国内单体最大的储能系统生产企业，实现大规模的资源利用与市场布局。

4. 储能市场稳步发展，新能源+储能优先配置根据CNESA的数据，截至2020年一季度，全球已投运电力储能项目的累计装机规模达184.7GW，同比增长1.9%，其中，电化学储能项目累计装机规模9660.8M系列深度3W，占比5.2%。

5. 据WoodMacken电气国轩加快布局储能产业链zie预测，到2025年，全球储能市场将增长13倍，达到230GWh。

6. 根据CNESA的预测，积极估计下2020年累计装机规模或达3092.2MW，未来产品项目储能产业发展前景广阔。

7. 2020年以来，已有部分省份发布政策文件，鼓励或优先考虑新能源基地建设三头并进配置储能的项目，推进“新能源+储能”模式普遍落地。

8. 截至2019年底，中国已投运的、与光伏配套建设的储能项目的累计装机规模为800.1MW，同比增长6天风证券6.8%。

9. 2020年以来，在各地鼓励新能源配置储能的政策推动下，众多光储项目上海电气实现更新，地区分布仍以三北地区为主。

10. 盈利预期我们预期公司2020-2022年营业收入为1541.28、1682.25、1733.73亿元，同比上涨20.88%、9.15%、3.06%；净利润为36.78、40.82、45.33亿元，对应EPS为0.24、0.27、0.3元，对应PE为20.68、18.64、16.78倍，我们认为，公司过去三年PE中枢在30倍左右，同类型大型综合设备制造商东方电气、哈尔滨电气与上海电气2019年PE平均值为25.47，随着公司业务转型、子板块拆分上市将有助于601727拉升公司估值，对此我们预计2020年估值水平约为25倍，目标价给与“6元”，给予“增持”评级。

11. 风险提示：政策变化风险，安全性风系列深度3险，市场风险，其他不可抗力因素带来的风险。