粤开证券-固定收益点评：评资管新规延期：总体影响有限，利好短久期信用-200731

　　评资管新规延期：总体影响有限，利好短久期信用
　　1、将过渡期延期1年至2021年末，在市场预期内，今年年初就有媒体曾经做过报道。
　　2、延期的原因有三个。
　　一是很多银行整改速度慢，存量资产久期长，到2020年末前无法妥善处理。据财新网在年初的报道到2020年末银行理财的存续非标规模大约为3万亿（考虑到趋严的非标认定规则，北金所债权计划和银登中心资产也算作非标，这一规模将更大），平均加权久期为4.2年。
　　二是今年新冠肺炎疫情爆发，使监管与金融机构上半年的重心放在了加大对实体支持层面，资管业务的整改进度受到影响，企业层面，债务压力也有所加大，若继续强行在下半年推进整改以求按时完成，容易造成信用收缩和企业债务偿还压力加大的风险。
　　三是给金融机构更多的转型时间。5月份以来，银行发行的真净值理财很多出现了亏损，影响了投资者对净值型产品的接受度，压太紧，压太快，反而会适得其反。
　　3、延期时间为1年是央行和金融机构最终博弈的结果，既是为了给金融机构压力，也是为了向金融机构传递“加快整改、避免幻想“的强势态度。
　　4、在延期的同时，设置了配套措施（逐季监测实施），建立了激励约束机制（整改提前完成给监管评级、宏观审慎等层面的激励，反之给惩罚），降低了金融机构继续“拖沓”整改倒逼监管继续延期风险。
　　5、延期方案对债券影响有限。一方面是市场已经有预期了，另一方面是现在债券市场的主要矛盾是基本面的修复和货币政策的边际收敛，延期1年的方案也并不能体现出现在监管松动的态度。
　　不过，按照之前的资管新规要求，过渡期内，金融机构可以发行一部分老产品来投资新资产（总规模需要保持在资管新规发布前的规模内，且在过渡期结束内，不能有存续的老产品），过渡期延长1年至2021年后，新发老产品的投资范围扩展到了1.5年以内到期的信用债，短久期信用债的配置需求会有所增强。
　　风险提示
　　资管业务整改速度超预期。